2019年医药生物行业投资策略_创新引领未来_结构调整危中寻机_74页_3mb

医药生物行业2019年投资策略总结

核心内容

医药生物行业在政策调整与市场变化中仍保持持续成长潜力。人口老龄化和诊疗升级带来的刚性需求推动行业增长，而政策调整则为行业带来结构性机会。未来三年，医药行业将经历短期结构调整，长期回归医疗本质，以研发创新、消费升级、制造升级为主要驱动力。

主要观点

1. 需求端保持乐观

   • 医药需求由消费意愿和消费能力决定，人口老龄化和诊疗升级是主要驱动因素。
   • 中国65岁以上人口比例持续上升，老年人慢性病患病率和医疗资源消耗远高于整体人口。
   • 医保收入保持稳步增长，支出增速放缓，医保基金结余逐步增加，未来医保支出压力可控。

2. 供给端质量升级与创新加速

   • 政策推动药品质量提升，加快优质药物上市。
   • 国家从审评到支付多维度支持创新药发展，鼓励研发创新。
   • 仿制药一致性评价、带量采购等政策促使仿制药价格下降，创新药有望获得合理支付。

3. 国际视野看药品控费

   • 美国和日本通过提高仿制药使用比例、降低药价来控制医疗费用。
   • 美国仿制药处方量占比高，但用药金额占比低，日本则因医生和患者对仿制药认可度低，创新药发展迅速。
   • 中国仿制药价格偏高，但随着政策推进，未来有望逐步改善。

4. 2019年投资策略

   • 创新药是未来最确定的趋势，建议布局产品管线丰富的创新药优质标的。
   • 医疗服务、疫苗、自费专科药和品牌中药等领域受益于消费升级。
   • 仿制药企业将经历洗牌，成本领先和高壁垒企业有望成为新龙头。
   • 医疗器械、连锁药房、医药商业、血制品等领域具备投资机会。

关键信息

• 行业数据

  • 上市公司数：292家
  • 行业总市值：3078637.8百万元
  • 行业流通市值：2265904.0百万元

• 重点公司推荐

  • 恒瑞医药、复星医药、药明康德、迈瑞医疗、安图生物、爱尔眼科、智飞生物、仙琚制药
  • 关注泰格医药

• 估值情况

  • 医药板块估值处于历史底部，2019年盈利预测市盈率16.9倍
  • 医药板块相对全部A股（扣除金融）的溢价率45.15%

投资趋势

研发创新

• 创新药是未来医药行业发展的核心，国家从审评到支付全方位支持创新药发展。
• 建议关注恒瑞医药、复星医药、贝达药业、丽珠集团等。
• 医药服务外包向中国转移，国内创新药服务外包迎来爆发，建议关注药明康德、泰格医药、凯莱英等。

消费升级

• 医疗服务、疫苗、自费专科药和品牌中药受益于消费升级。
• 建议关注爱尔眼科、智飞生物、长春高新、片仔癀等。

制造升级

• 仿制药企业受带量采购影响，估值受压，但短期业绩影响不大。
• 未来行业洗牌中，成本领先和高壁垒企业将脱颖而出。
• 特色原料药行业进入景气周期，建议关注仙琚制药、天宇股份、普洛药业等。

医疗器械

• 分级诊疗和进口替代推动医疗器械快速发展。
• 建议关注迈瑞医疗、安图生物、开立医疗等细分领域龙头。

连锁药房

• 行业集中度提升，处方药外流趋势明显，渠道话语权提升。
• 建议关注益丰药房、老百姓、一心堂、大参林等民营连锁药店龙头。

医药商业

• 两票制、药占比等政策负面影响已基本消化，板块有望迎来估值修复。
• 建议关注上海医药、瑞康医药等。

血制品

• 采浆增速回归平稳，库存逐步消化，行业温和复苏。
• 建议关注华兰生物、天坛生物等。

风险提示

• 药品研发风险
• 医药行业政策风险
• 创新药降价超预期风险
• 海外药品加速进入导致竞争加剧风险

图表与数据支持

• 图表1：中国65岁以上人口比例持续上升
• 图表2：中国65岁老年人口历年增长率
• 图表3：2011-2017年全国社会保险基金决算情况
• 图表4：2018年1-11月全国社保基金收支情况
• 图表5：医药行业需求、供给端分析
• 图表6：中美日三国卫生费用占GDP比重
• 图表7：全球各洲仿制药市场发展趋势(2006 vs 2016)
• 图表8：美国各类药品销售额占比情况
• 图表9：美国各类药品用量占比情况
• 图表10：美国仿制药的发展历史
• 图表11：美国仿制药数目对药品价格的影响
• 图表12：日本仿制药发展历史
• 图表13：各国仿制药使用金额、数量占比(2011)
• 图表14：各国仿制药金额占比/处方量占比(2011)
• 图表15：中国医院药品收入占医疗收入比重
• 图表16：中美日部分药品原研药、仿制药价格对比
• 图表17：首仿药上市首年内原研药市场份额变化
• 图表18：阿托伐他汀仿制药上市后原研药销售情况
• 图表19：2017年中国公立医疗机构阿托伐他汀各企业市占率
• 图表20：医药板块整体估值溢价（2019盈利预测市盈率）
• 图表21：医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，2010年至今）
• 图表22：2019年重点公司推荐
• 图表23：从审评到支付，政策多维度全方位支持创新药行业发展
• 图表24：2018年国内获批重磅创新药一览
• 图表25：2001-2017年全球在研药物管线数量情况
• 图表26：2012-2017年上市新药销售过10亿品种情况
• 图表27：2016-2018年上市、预计能成为重磅新药的品种情况
• 图表28：全球制药巨头研发管线靶点关键词一览
• 图表29：双特异性抗体具备 $1 + 1 > 2$ 的治疗效果（以肿瘤治疗为例）
• 图表30：ADC通过将小分子药直接带入肿瘤细胞内发挥肿瘤杀伤作用
• 图表31：CDK4/6抑制剂作用机制
• 图表32：BTK抑制剂作用机制图示
• 图表33：Vertex上市以来公司股价表现
• 图表34：2006年-2018Q3公司营业收入及增速情况
• 图表35：2006年-2018Q3公司净利润及增速情况
• 图表36：2019年A股港股医药公司有望提交上市及获得批准的药物一览
• 图表37：2019年跨国制药企业有望提交上市及获得批准的药物一览
• 图表38：全球医药研发支出（2008-2022年）
• 图表39：近年部分鼓励医药创新的政策
• 图表40：国内创新药IND申请数量及增长率（以品种计）
• 图表41：中国CRO行业市场销售规模（亿元）
• 图表42：中国CRO行业市场规模预测（亿元）
• 图表43：国内药企注册临床试验数量（个）
• 图表44：一致性评价进展情况
• 图表45：全球CMO行业市场规模及增长率（亿美元）
• 图表46：全球CMO行业市场规模预测及增长率（亿美元）
• 图表47：中国CMO行业市场规模及增长率（亿元）
• 图表48：中国CMO行业市场规模预测及增长率（亿元）
• 图表49：2008-17国内医疗机构门诊和住院人次
• 图表50：2008-17国内医疗机构门诊和住院人均医药费的平均增幅情况
• 图表51：国内公立医院和民营医院的数量情况
• 图表52：国内公立医院和民营医院的床位数对比情况
• 图表53：居民人均可支配收入和支出稳步增长（元）
• 图表54：居民人均医疗保健支出稳步增长
• 图表55：国内健康体检人次情况（亿）
• 图表56：国内眼科、口腔专科医院数快速增长
• 图表57：A股龙头医疗服务公司的对比情况
• 图表58：政府部门推动和规范10类可独立设置医疗机构的相关文件
• 图表59：2013-2030E国内疫苗市场销售规模（单位：十亿元，%）
• 图表60：《中华人民共和国疫苗管理法（征求意见稿）》重点变化
• 图表61：4价、9价HPV疫苗市场空间测算（3针计）
• 图表62：四价流感疫苗市场空间测算（1针计）
• 图表63：HPV疫苗批签发情况（单位：支）
• 图表64：13价肺炎疫苗批签发情况（单位：支）
• 图表65：五联苗批签发情况（单位：瓶）
• 图表66：肠道病毒EV71疫苗批签发情况（单位：支）
• 图表67：我国生长激素缺乏患者就诊率极低（单位：万人）
• 图表68：我国生长激素市场空间预测（单位：亿元）
• 图表69：中美重组人生长激素（rh-GH）适应症对比
• 图表70：2017年城市公立医院生长激素竞争格局（单位：%）
• 图表71：欧美及中国部分地区过敏性鼻炎患病率统计
• 图表72：国内过敏药物中粉尘螨滴剂增速高于其他品种，2017年超过36%
• 图表73：城镇居民人均可支配收入增长情况
• 图表74：中国医疗器械市场规模及增速
• 图表75：中国医疗器械细分领域市场规模占比
• 图表76：部分省市分级诊疗政策推行情况
• 图表77：北京医疗机构诊疗人次变化（万人次）
• 图表78：医疗机构诊疗人次同比变化（%）
• 图表79：基层医疗卫生机构万元以上设备数量
• 图表80：2017年基层医疗卫生机构万元以上设备分布情况（万台）
• 图表81：近十年部分器械细分国产化率变化
• 图表82：2017年国内超声市场占有情况
• 图表83：迈瑞医疗高端彩超R7产品特点
• 图表84：开立医疗中高端彩超S50产品特点
• 图表85：2017年国内化学发光市占率情况
• 图表86：不同厂家化学发光国内市场销售增速
• 图表87：仿制药竞争壁垒发生变化
• 图表88：美国和日本的仿制药发展历史
• 图表89：中美日药品价格对比
• 图表90：2010年起医药商业公司的历史TTM变化情况（剔除药店等）
• 图表91：全国医药商业CR4的市场份额情况
• 图表92：国内医疗器械市场持续保持高速增长
• 图表93：器械行业各龙头2017年的收入规模情况
• 图表94：中国零售药店数量分类
• 图表95：中国零售药店连锁率
• 图表96：中美两国零售药店集中度差异巨大
• 图表97：美国连锁药店的发展特点
• 图表98：美国连锁药店巨头CVS发展历程
• 图表99：美国连锁药店巨头Walgreens发展历程
• 图表100：中国近年相关环保政策趋紧
• 图表101：华海药业原料药及中间体收入持续成长
• 图表102：华海药业原料药、中间体持续保持高毛利率
• 图表103：天宇股份缬沙坦原料药销量
• 图表104：沙坦类原料药及中间体出口价格比较（2018年一季度）
• 图表105：原料药企业的成长路径
• 图表106：2006年-2017年血制品行业采浆经历周期性变化（单位：吨）
• 图表107：A股血制品公司2016-2018年存货情况（单位：亿元，%）
• 图表108：A股上市血制品公司2016-2018年单季度归母净利润增速情况（单位：%）
• 图表109：恒瑞医药盈利预测摘要
• 图表110：复星医药盈利预测摘要
• 图表111：药明康德盈利预测摘要
• 图表112：迈瑞医疗盈利预测摘要
• 图表113：安图生物盈利预测摘要
• 图表114：爱尔眼科盈利预测模型
• 图表115：智飞生物盈利预测摘要
• 图表116：仙琚制药盈利预测摘要

重点公司分析

• 恒瑞医药：肿瘤免疫治疗领域的领军者，PD-1产品卡瑞利珠单抗有望获批，创新药销售占比有望达25%，未来有望走向国际市场。
• 复星医药：生物药、细胞治疗、小分子药多平台并举，创新趋势继续，估值被市场低估。
• 药明康德：全球创新药产业链独角兽，具备全球竞争力，内生成长动力强劲。
• 迈瑞医疗：医疗器械龙头，业务覆盖多个细分领域，未来三年业绩有望保持20-25%增长。
• 安图生物：化学发光细分龙头，产品持续增长，诊断领域布局延伸。
• 爱尔眼科：眼科医院网络领先，内生增长强劲，长期市占率提升潜力大。
• 智飞生物：HPV疫苗国内独家代理，预防性微卡有望于2019年上半年上市，疫苗市场空间大。
• 仙琚制药：高端制剂和原料药双轮驱动，原料药价格见底回暖，制剂、原料药壁垒高。

总结

医药生物行业在政策调整与市场变化中仍具成长潜力。2019年投资策略聚焦于创新药、消费升级和制造升级三大趋势，推荐重点公司如恒瑞医药、复星医药、药明康德、迈瑞医疗、安图生物、爱尔眼科、智飞生物和仙琚制药，同时关注泰格医药等。行业面临一定风险，但整体估值处于低位，具备布局优质标的的机遇。