20180810-国开证券-2018年7月托管数据点评_广义基金持续减持企业债_5页_857kb

广义基金持续减持企业债 ——2018年7月托管数据点评总结

核心内容

本报告基于2018年7月的中债登与上清所债券托管数据，对信用债市场发行及持仓情况进行分析，重点指出广义基金对企业债的持续减持趋势，以及市场整体流动性宽松对信用债发行利率的影响。

主要观点

1. 信用债发行规模显著回升

• 7月信用债共计发行6089亿元，环比增长44%，但同比减少5%。
• 企业债和定向工具发行规模环比下降，分别为82亿元和288亿元。
• 公司债、中期票据、短期融资券发行规模环比上升，分别增长83%、110%、28%。
• 短期融资券是唯一连续两月环比上升的券种，显示其市场接受度逐步恢复。

2. 信用债净融资额持续回暖

• 7月信用债净融资额为1204.3亿元，连续两个月回升。
• 中期票据和短期融资券净融资额分别为711.75亿元和626.3亿元，显示其融资能力增强。
• 企业债和定向工具净融资额为负，分别为**-529.87亿元和-237.7亿元**，表明市场对这类债券的需求减弱。

3. 发行期限拉长，发行利率回落

• 7月信用债加权发行期限为2.37年，高于此前两个月。
• 信用债加权发行利率为4.98%，较6月份回落约44BP，创年内最低水平。
• 流动性宽松是发行利率回落的主要原因。

4. 广义基金持仓变化

• 广义基金减持企业债304亿元，且近3个月减持均超过300亿元。
• 同时增持同业存单（2200亿元）、短期融资券和中期票据。
• 基于企业债以城投债为主的发行结构，广义基金的减持可能与城投债信用风险的长期担忧有关。

5. 全国性商业银行持仓变化

• 商行减仓短期融资券578亿元，但6月曾增仓368亿元，持仓波动较大。
• 商行对短期融资券的持仓变动可能与MLF担保品扩容及7月资金面宽松有关。

关键信息

• 中债登与上清所托管规模合计约72.1万亿元，环比增加约0.95万亿元。
• 7月信用债发行期限拉长，发行利率回落，反映市场流动性改善。
• 广义基金对企业债的持续减持，可能与城投债信用风险长期担忧有关。
• 商行对短期融资券的持仓波动较大，与政策和资金面变化相关。
• 未来信用债发行有望继续恢复，但需关注政策调整、通胀压力、流动性变化、美联储加息及城投债置换风险等潜在风险因素。

风险提示

• 基本面回暖可能带动通胀压力上升。
• 货币政策可能超预期调整。
• 流动性持续紧张或宽松可能影响市场表现。
• 美联储加息及全球债市调整可能带来系统性风险。
• 城投债置换风险及政策监管趋严可能对市场产生冲击。
• 供需变化可能影响信用债价格和收益率。

数据图表说明

• 图1：信用债月度发行规模（来源：Wind，国开证券研究部）
• 图2：全国性商业银行对6大券种的月度持仓变化（来源：Wind，国开证券研究部）
• 图3：广义基金对6大券种的月度持仓变化（来源：Wind，国开证券研究部）

分析师简介

• 水兵，武汉大学金融学博士，2012年加入国开证券研究部，长期从事固定收益与金融工程研究。
• 具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，研究结论独立、客观、公正。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上
  • 中性：相对沪深300指数涨幅**-10%至10%**
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上

• 短期股票投资评级：

  • 强烈推荐：涨幅20%以上
  • 推荐：涨幅10%至20%
  • 中性：涨幅**-10%至10%**
  • 回避：跌幅10%以上

• 长期股票投资评级：

  • A：涨幅20%以上
  • B：涨幅**-20%至20%**
  • C：跌幅20%以上

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