20180810-西南证券-数据点评——债券托管数据_增持利率减持信用_期限利差扩大长端利率将下行_6页_711kb

债券托管数据点评总结

核心内容

2018年7月债券托管数据显示，金融机构普遍增持利率债，同时减持信用债。在流动性持续宽松的背景下，利率债配置增加，信用债配置减少。尽管央行推出多项政策引导金融机构增持信用债，但实际效果有限，主要原因是信用风险尚未有效缓解，金融机构对信用债的配置意愿不足。

主要观点

1. 利率债配置显著增加

   • 7月中小银行、广义基金及境外机构是利率债的主要增持者。
   • 中小银行增持力度加大，非全国商业银行国债托管量增加671.0亿元，国开债增加590.4亿元。
   • 广义基金利率债托管量增加583.2亿元，超过上半年总增持规模。
   • 境外机构持续增持中国国债，7月环比增加651.1亿元，保持上半年月均600亿元的增持速度。

2. 信用债配置持续减少

   • 商业银行对企业债、短融的增持规模有限，仅分别为121.0亿元和625.3亿元。
   • 超短融和中票的增持规模也不超过50亿元。
   • 广义基金减持信用债最为明显，7月企业债托管量环比减少304.1亿元。

3. 广义基金杠杆水平未上升

   • 尽管流动性宽松，短端利率低位，但广义基金并未通过借短投长加杠杆。
   • 资金拆借主要由大型商业银行向中小银行提供，广义基金融资规模有限。
   • 投资者对未来利率走势预期不稳定，导致杠杆水平未明显上升。

4. 期限利差扩大并不意味着长端利率上升

   • 央行大幅投放货币，但金融体系向实体经济的传导不畅，资金堆积在金融市场。
   • 短端利率持续下行，利率曲线陡峭化，隔夜利率甚至降至1.4%。
   • 从历史经验来看，期限利差扩大通常预示长端利率下行，而非利差收窄导致长端利率回调。
   • 流动性宽松环境将持续，短端利率维持低位，从而降低长端利率的不稳定预期，推动其下行。

关键信息

• 利率债走势：7月利率债配置持续增加，表明市场对利率债的需求上升。
• 信用债走势：信用债配置减少，显示市场对信用债的风险担忧仍未缓解。
• 外资动态：人民币汇率升值并未影响境外机构增持中国国债的速度。
• 流动性环境：央行持续宽松政策，但实体经济融资渠道不畅，导致资金滞留金融市场。
• 投资预期：广义基金对未来利率走势预期不稳定，因此未加杠杆。
• 利差与利率关系：期限利差扩大可能预示长端利率下行，而非利差收窄。

投资建议

• 利率债：在流动性宽松和信用债配置减少的背景下，利率债或将继续走强。
• 信用债：信用风险尚未有效缓解，配置需求有限，短期内或继续承压。
• 市场趋势：预计下半年长端利率将延续下行态势，期限利差有望回归正常水平。

图表说明

• 图1：各机构普遍增持国债
• 图2：中小银行明显增持国开债
• 图3：金融机构普遍减持信用债
• 图4：中票托管量变化
• 图5：中小银行是资金主要融入者，广义基金融入有限
• 图6：银行减持、货基增持同业存单
• 图7：期限利差与长端利率走势

分析师承诺

本报告由西南证券研究发展中心分析师杨业伟撰写，数据来源合法合规，分析逻辑基于职业理解，独立、客观地出具报告。分析师承诺未因本报告获得任何形式的补偿。

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、回避
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市

重要声明

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