20210801-德邦证券-固定收益周报_从看平收益率曲线中找机会_26页_2mb

固定收益周报总结

核心内容概述

本报告分析了当前债市的走势及国债期货、利率互换等产品的投资策略，核心观点集中在中长端利率下行带动收益率曲线走平，并提出相应的投资建议。同时，报告也提及了基差策略、跨期策略、跨品种策略等，帮助投资者在当前市场环境下寻找机会。

主要观点

1. 利率债核心观点

• 收益率曲线走平：7月制造业PMI回落至50.4%，显示经济复苏动能减弱，叠加国内疫情反弹，投资者对短期经济表现悲观，继续支撑债市做多情绪。但资金面未放松，限制短端利率下行空间，中长端利率下行可能带动收益率曲线进一步走平。
• 国债性价比更高：当前国债收益率曲线在1Y-5Y区间较陡，5Y以上偏平坦，因此5年期国债的性价比可能更好。
• 骑乘策略：多数债券品种在2年期位置参与骑乘策略效果较好，持有收益相对短端更高，久期风险相对中长端更低。建议投资者根据市场预期配置相应期限的债券。
• 利率预测模型看多：基于动态NS模型预测，10年期国债利率有望继续下行，模型预测准确度在65%-70%之间。

2. 国债期货核心观点

• 方向策略：当前已进入8月，国债期货开启2109合约向2112合约的换月移仓，2109合约基差水平较低，但随着临近交割，其基差易降难升。若看多债市，做多国债期货更具性价比。
• 期现策略：买入30年国债并做空5（2）年期国债期货，可兼顾30年国债的carry和利差收敛，是一种对冲策略。
• 跨期策略：预计8月跨期价差会呈现“先上后下”的走势，短期有上行可能，但不会形成趋势性行情。
• 跨品种策略：国债期货上的做平曲线策略（如空2手TS2109+多1手T2109）在过去一周盈利，建议投资者继续关注。

关键信息

债市表现回顾

• 收益率曲线变平：过去一周，中长端利率下行，短端利率下行受阻，收益率曲线开始变平。
• 国债表现优于国开债：多数国债品种表现优于国开债，尤其是2年期和5年期国债。
• 资金面稳定：资金面未明显放松，短端利率下行受限，但中长端利率仍有下行空间。

国债期货表现

• 多头情绪高涨：国债期货多空比值回升至高位，反映投资者做多热情。
• 基差策略：TS2109、TF2109、T2109合约的基差分别为0.06元、0.12元、0.11元，整体处于偏低位置，预计8月窄幅震荡下行。
• IRR策略：当前IRR水平在2年期为2.04%，5年期为1.96%，10年期为1.78%，均未完全覆盖资金成本，建议谨慎参与。

利率互换策略

• 方向策略：央行下周将有900亿元逆回购到期，国债和地方债发行规模较大，但资金压力不大，互换利率短期偏松。
• 做多策略：可考虑通过利率互换来提升组合久期，若看多债市，可配置2年期利率互换。
• 蝶式策略：过去一周曲线做凹策略盈利0.010元，建议投资者继续参与。

投资建议

• 利率债：关注5年期国债，其性价比更高；若看多债市，可配置2年期利率债并通过国债期货或利率互换提高久期。
• 国债期货：建议选择做多国债期货合约，尤其是2109合约向2112合约移仓时，注意基差变化；同时可考虑买入30年国债并做空5（2）年期国债期货，以对冲风险。
• 跨期与跨品种策略：关注TS2109-TS2112、TF2109-TF2112、T2109-T2112等跨期价差变化；做平曲线策略如空2手TS2109+多1手T2109或空2手TF2109+多1手T2109仍可参与。
• 风险提示：宏观政策超预期可能对市场产生较大影响，需密切关注。

图表摘要

表格摘要

风险提示

• 宏观政策超预期：若政策进一步宽松或收紧，可能对债市走势产生较大影响。