20210711-德邦证券-固定收益周报_短期参与收益率曲线做陡策略_24页_2mb

固定收益周报总结

核心内容

1. 债市周观点：短期参与收益率曲线做陡策略

• 降准利好债市：近期央行降准落地，对债券市场形成利好，流动性宽松背景下，债券市场表现偏强，收益率曲线整体平行下移。
• 利多出尽风险：尽管降准短期利好债市，但市场存在“利多出尽”的可能性，类似2019年9-10月的走势，需警惕。
• 未来展望：年底通胀可能进一步上行，经济增长复苏，对债券市场不友好，收益率曲线可能走平。
• 年内趋势：收益率曲线预计先陡后平，三季度表现偏平稳，四季度压力较大。

2. 国债期货周观点

• 方向策略：降准利好国债期货，但当前基差偏低，做多优势不强，短期时间窗口可能在8月。若出现利多出尽，可考虑做空国债期货。
• 期现策略：10年国开与国债期货利差较低，30年国债与国债期货利差明显回升，可考虑买入30年国债并做空5年期国债期货，获取carry收益及利差收敛收益。
• 跨期策略：不推荐参与2112合约的跨期价差交易，因流动性较差。
• 曲线策略：收益率曲线可能变陡，可考虑做陡期货曲线，虽然收益不及现券，但成本较低。

主要观点

• 降准对债市的影响：降准对债券市场有利，但需注意市场可能的“利多出尽”现象。
• 收益率曲线走势：收益率曲线预计先陡后平，短期内短端利率受政策与资金面支撑，四季度可能走平。
• 国债与国开利差：2-5年期国债与国开利差较低，国债更具性价比，建议投资者在配置和交易中优先考虑国债。
• 骑乘策略：2年期债券在骑乘策略中表现较好，但近期利率下行较多，性价比有所下降。

关键信息

• 债券市场表现：过去一周债市大幅上涨，中长端与短端收益率曲线平行下移。
• 国债期货表现：TS2109、TF2109、T2109合约均上涨，收益率下行幅度在7BP左右。
• IRR策略：2年期现券表现弱于期货，但当前IRR水平低于同业存单收益率，参与IRR策略不划算。
• 基差策略：基差偏低，但IRR作为安全垫，可考虑做多基差，以期获得盈利。
• 利率预测模型：模型预测未来一个月10年国债利率下行至2.97%，准确率在65%-70%之间。

风险提示

• 宏观政策超预期：政策变化可能对市场产生重大影响，需关注政策动向。

图表概览

• 图1：10年期利率债每周涨跌跟踪
• 图2：利率债每周涨跌跟踪
• 图3：10年国债利率在央行降准前后的变化
• 图4：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况
• 图5：沪深300市盈率倒数-10年国债利率
• 图6：沪深300股息率/10年国债利率
• 图7：10年期国债利率及模型预测多（红）空（绿）时期
• 图8：国债期货多空比
• 图9：国债期限利差（10-1Y）
• 图10：市场资金利率与政策利率
• 图11：国债与国开收益率曲线估值情况
• 图12：国债收益率曲线在降准前后的表现
• 图13：国债骑乘策略收益测算
• 图14：国开骑乘策略收益测算
• 图15：地方债骑乘策略收益测算
• 图16：农发债骑乘策略收益测算
• 图17：口行债骑乘策略收益测算
• 图18：国债与国开收益率曲线估值情况
• 图19：国债与国开债骑乘收益比较
• 图20：国债与地方债骑乘收益比较
• 图21：2109合约IRR走势图
• 图22：国债期货主连合约基差走势图
• 图23：国债期货与10年国开的利差比较
• 图24：国债期货与30年国债的利差比较
• 图25：TS、TF和T合约跨期价差（近-远）走势图
• 图26：国债期现货期限利差（10-5Y）走势图
• 图27：国债期现货期限利差（10-2Y）走势图
• 图28：市场利率与政策利率走势图
• 图29：蝶式策略跟踪指标走势图
• 图30：5年国开债与互换利率利差走势图
• 图31：利率互换利差（IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y）走势图
• 图32：Shibor3M与Repo互换利差走势图

表格概览

• 表1：IRR周回顾（2109合约，根据中介成交情况测算）
• 表2：过去一周基差策略回顾（2021/07/05-2021/07/09，单位：元）
• 表3：国债期货与可交割券（CTD券）的利差比较
• 表4：国债期货与可交割券（CTD券）的价格比较
• 表5：国债期货与10年国开、30年国债的比较