20260502-国盛证券有限责任公司-山煤国际-600546.SH-增产降本提高盈利能力_高分红_高弹性凸显投资价值_3页_622kb
报告摘要
山煤国际 (600546.SH) 2025年及2026年一季度总结
核心内容概览
山煤国际发布了2025年报及2026年一季报业绩公告，展现出公司通过增产降本策略应对煤价下行压力，同时在2026年一季度实现业绩回升。公司持续推进贸易煤转型，并在2025年实现一定的进口煤销量。分析师认为，随着煤价逐步好转，公司Q2业绩值得期待，同时公司具备高分红与高弹性，投资价值凸显。
财务表现
2025年财务数据
- 营业收入：204.72亿元，同比下降30.75%
- 归母净利润：11.66亿元，同比下降48.58%
- 扣非归母净利润：12.53亿元，同比下降48.75%
- 分红比例：60.34%
- 股息率：2.52%
2026年一季度财务数据
- 营业收入：49.68亿元，同比增长30.02%
- 归母净利润：4.29亿元，同比增长68.10%
- 扣非归母净利润：4.51亿元，同比增长67.59%
产销与价格分析
2025年产销情况
- 原煤产量：3509万吨，同比增长210万吨
- 商品煤销量：3918万吨，同比下降655万吨
- 自产煤销量：2776万吨，同比增长102万吨
- 贸易煤销量：1142万吨，同比下降757万吨
- 进口煤销量：561.85万吨
2025年价格与成本
- 自产煤售价：526元/吨，同比下降18.6%
- 自产煤成本：272元/吨，同比下降11.7%
- 自产煤吨煤毛利：254元/吨，同比下降24.8%
- 贸易煤吨煤毛利：13元/吨，同比下降33.1%
2026年一季度产销情况
- 原煤产量：912万吨，同比增长3.5万吨
- 商品煤销量：911万吨，同比增长268万吨
- 自产煤销量：669万吨，同比增长227万吨
- 贸易煤销量：243万吨，同比增长41万吨
2026年一季度价格与成本
- 自产煤售价：557元/吨，同比下降6.3%
- 自产煤成本：275元/吨，同比增长1.3%
- 自产煤吨煤毛利：282元/吨，同比下降12.8%
- 贸易煤吨煤毛利：24元/吨，同比增长20.8%
煤价走势与业绩预期
- 秦皇岛5500大卡动力煤价格：2026年1-4月同比分别下降9.10%、2.29%、上涨9.61%、上涨16.56%
- 进口煤倒挂现象：海外黑天鹅事件影响下，进口煤持续倒挂，推动煤价逐月好转
- 2026-2028年盈利预测：
- 营业收入：242.46亿元、257.93亿元、274.10亿元
- 归母净利润：25.65亿元、28.03亿元、30.70亿元
- 对应PE：10.9X、9.9X、9.1X
- 投资评级：维持“增持”评级
财务指标与比率
| 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 29561 | 20472 | 24246 | 25793 | 27410 |
| 营业收入增长率yoy(%) | -20.9 | -30.7 | 18.4 | 6.4 | 6.3 |
| 归母净利润（百万元） | 2268 | 1166 | 2565 | 2803 | 3070 |
| 归母净利润增长率yoy(%) | -46.7 | -48.6 | 119.9 | 9.3 | 9.5 |
| EPS（元/股） | 1.14 | 0.59 | 1.29 | 1.41 | 1.55 |
| 净利率(%) | 7.7 | 5.7 | 10.6 | 10.9 | 11.2 |
| ROE(%) | 13.8 | 7.2 | 14.8 | 15.2 | 15.6 |
| P/E(倍) | 12.3 | 23.9 | 10.9 | 9.9 | 9.1 |
| P/B(倍) | 1.7 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 |
风险提示
- 煤炭价格大幅下跌
- 公司产量不及预期
- 煤炭需求不及预期
投资价值
- 高分红：2025年分红比例达60.34%，股息率2.52%
- 高弹性：2026年一季度业绩大幅回升，显示公司具备较强盈利弹性
- 未来增长预期：分析师上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预期公司盈利能力稳步提升
股票信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 行业 | 煤炭开采 |
| 04月30日收盘价（元） | 14.06 |
| 总市值（百万元） | 27,873.33 |
| 总股本（百万股） | 1,982.46 |
| 自由流通股（%） | 100.00 |
| 30日日均成交量（百万股） | 33.44 |
主要财务比率
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 32.3 | 35.6 | 38.9 | 39.2 | 39.4 |
| 净利率(%) | 7.7 | 5.7 | 10.6 | 10.9 | 11.2 |
| 资产负债率(%) | 50.5 | 51.2 | 48.5 | 47.7 | 46.5 |
| 流动比率 | 0.7 | 0.9 | 1.2 | 1.4 | |
| 速动比率 | 0.6 | 0.6 | 0.8 | 1.1 | 1.3 |
| 总资产周转率 | 0.7 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.89 | 1.69 | 2.52 | 3.98 | 4.02 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 8.32 | 8.15 | 8.72 | 9.28 | 9.90 |
| EV/EBITDA | 3.3 | 3.9 | 3.6 | 2.9 | 2.3 |
投资建议
- 评级：增持
- 评级说明：基于公司2026年一季度业绩回升、分红比例高、煤价逐步好转等因素，分析师认为公司具备较高的投资价值，建议增持。
免责声明
本报告由国盛证券研究所发布，仅作为投资参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料，不保证其准确性及完整性，投资者应自行判断。
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