> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山煤国际 (600546.SH) 2025年及2026年一季度总结 ## 核心内容概览 山煤国际发布了2025年报及2026年一季报业绩公告，展现出公司通过增产降本策略应对煤价下行压力，同时在2026年一季度实现业绩回升。公司持续推进贸易煤转型，并在2025年实现一定的进口煤销量。分析师认为，随着煤价逐步好转，公司Q2业绩值得期待，同时公司具备高分红与高弹性，投资价值凸显。 ## 财务表现 ### 2025年财务数据 - **营业收入**：204.72亿元，同比下降30.75% - **归母净利润**：11.66亿元，同比下降48.58% - **扣非归母净利润**：12.53亿元，同比下降48.75% - **分红比例**：60.34% - **股息率**：2.52% ### 2026年一季度财务数据 - **营业收入**：49.68亿元，同比增长30.02% - **归母净利润**：4.29亿元，同比增长68.10% - **扣非归母净利润**：4.51亿元，同比增长67.59% ## 产销与价格分析 ### 2025年产销情况 - **原煤产量**：3509万吨，同比增长210万吨 - **商品煤销量**：3918万吨，同比下降655万吨 - **自产煤销量**：2776万吨，同比增长102万吨 - **贸易煤销量**：1142万吨，同比下降757万吨 - **进口煤销量**：561.85万吨 ### 2025年价格与成本 - **自产煤售价**：526元/吨，同比下降18.6% - **自产煤成本**：272元/吨，同比下降11.7% - **自产煤吨煤毛利**：254元/吨，同比下降24.8% - **贸易煤吨煤毛利**：13元/吨，同比下降33.1% ### 2026年一季度产销情况 - **原煤产量**：912万吨，同比增长3.5万吨 - **商品煤销量**：911万吨，同比增长268万吨 - **自产煤销量**：669万吨，同比增长227万吨 - **贸易煤销量**：243万吨，同比增长41万吨 ### 2026年一季度价格与成本 - **自产煤售价**：557元/吨，同比下降6.3% - **自产煤成本**：275元/吨，同比增长1.3% - **自产煤吨煤毛利**：282元/吨，同比下降12.8% - **贸易煤吨煤毛利**：24元/吨，同比增长20.8% ## 煤价走势与业绩预期 - **秦皇岛5500大卡动力煤价格**：2026年1-4月同比分别下降9.10%、2.29%、上涨9.61%、上涨16.56% - **进口煤倒挂现象**：海外黑天鹅事件影响下，进口煤持续倒挂，推动煤价逐月好转 - **2026-2028年盈利预测**： - **营业收入**：242.46亿元、257.93亿元、274.10亿元 - **归母净利润**：25.65亿元、28.03亿元、30.70亿元 - **对应PE**：10.9X、9.9X、9.1X - **投资评级**：维持“增持”评级 ## 财务指标与比率 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 29561 | 20472 | 24246 | 25793 | 27410 | | 营业收入增长率yoy(%) | -20.9 | -30.7 | 18.4 | 6.4 | 6.3 | | 归母净利润（百万元） | 2268 | 1166 | 2565 | 2803 | 3070 | | 归母净利润增长率yoy(%) | -46.7 | -48.6 | 119.9 | 9.3 | 9.5 | | EPS（元/股） | 1.14 | 0.59 | 1.29 | 1.41 | 1.55 | | 净利率(%) | 7.7 | 5.7 | 10.6 | 10.9 | 11.2 | | ROE(%) | 13.8 | 7.2 | 14.8 | 15.2 | 15.6 | | P/E(倍) | 12.3 | 23.9 | 10.9 | 9.9 | 9.1 | | P/B(倍) | 1.7 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | ## 风险提示 - 煤炭价格大幅下跌 - 公司产量不及预期 - 煤炭需求不及预期 ## 投资价值 - **高分红**：2025年分红比例达60.34%，股息率2.52% - **高弹性**：2026年一季度业绩大幅回升，显示公司具备较强盈利弹性 - **未来增长预期**：分析师上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预期公司盈利能力稳步提升 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |----------------------|-----------| | 行业 | 煤炭开采 | | 04月30日收盘价（元） | 14.06 | | 总市值（百万元） | 27,873.33 | | 总股本（百万股） | 1,982.46 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 33.44 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 32.3 | 35.6 | 38.9 | 39.2 | 39.4 | | 净利率(%) | 7.7 | 5.7 | 10.6 | 10.9 | 11.2 | | 资产负债率(%) | 50.5 | 51.2 | 48.5 | 47.7 | 46.5 | | 流动比率 | 0.7 | 0.9 | 1.2 | 1.4 | | | 速动比率 | 0.6 | 0.6 | 0.8 | 1.1 | 1.3 | | 总资产周转率 | 0.7 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.89 | 1.69 | 2.52 | 3.98 | 4.02 | | 每股净资产(最新摊薄) | 8.32 | 8.15 | 8.72 | 9.28 | 9.90 | | EV/EBITDA | 3.3 | 3.9 | 3.6 | 2.9 | 2.3 | ## 投资建议 - **评级**：增持 - **评级说明**：基于公司2026年一季度业绩回升、分红比例高、煤价逐步好转等因素，分析师认为公司具备较高的投资价值，建议增持。 ## 免责声明 本报告由国盛证券研究所发布，仅作为投资参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料，不保证其准确性及完整性，投资者应自行判断。