20230428-国盛证券-山煤国际-600546.SH-业绩韧性凸显_节后派息回馈投资者_3页_498kb

山煤国际2023年一季度业绩总结

核心摘要

• 2023年一季度，公司实现营收1065亿元，同比下降11%，环比下降10%；归母净利润169亿元，同比增长20%，环比增长62%。
• 煤炭板块收入1052亿元，同比下降14%，环比持平；毛利率高达474%，表现优异。
• 2024-2026年承诺分红比例不低于60%，预计2023年股息率达160%，2024年达168%。
• 维持“增持”评级，预计2023-2025年归母净利润分别为752亿、791亿、824亿元，对应PE45、43、41倍。

煤炭业务表现

• 产量：2023年一季度产煤1063万吨，增长165%，环比增长116%。
• 销量：销售1241万吨，增长21%，环比下降125%。
• 煤价与成本：
  • 吨煤售价848元，同比降34%，环比涨143%；吨煤成本446元，同比降103%，环比涨251%。
  • 吨煤毛利402元，同比增长56%，环比增长44%。
• 产销差异：产量大幅增加，但销量环比大幅下降，可能受库存或市场供需调整影响。

财务亮点

• 2022年分红比例高达6389%，过往回报稳健。
• 当前股息率（04月27日收盘价17.2元）超160%，高分红特征显著。
• 高毛利率（474%）与高净利率（净利率约159%）支撑估值提升。

投资建议

• 评级：增持，维持目标PE45倍等价位。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利依次为752亿、791亿、824亿元，增长47%-5%。
• 估值优势：当前PE45倍，PB仅1.4-1.8倍，高股息低估值组合优势明显。

风险因素

• 煤价大幅下跌或影响盈利稳定性。
• 坏账风险上行可能拖累财务表现。
• 国际经济波动对煤炭需求存在不确定性。