20220318-天风证券-金蝶国际-00268.HK-订阅指标显著超预期_苍穹星瀚提速可期_2页_342kb

金蝶国际（00268）总结

核心内容概述

金蝶国际在2021年实现了收入与云收入的显著增长，同时经营性现金流和净利润表现优于中期报告。公司通过订阅模式的加速落地，ARR、合同负债及续费率均超市场预期，尤其星空产品在推动收入和利润方面发挥了关键作用。苍穹星瀚作为公司的重要业务板块，2021年收入及订单大幅增长，预计将在2022年成为主要增长动力。

主要观点

• 收入增长稳健
  2021年公司总收入为41.74亿元，同比增长24.4%。其中，云收入达27.58亿元，同比增长44.2%，云收入占比提升至66.1%。

• 现金流与利润显著改善
  2021年经营性现金流为6.60亿元，同比增长39.53%，远好于2021年中期的-9700万元。尽管全年仍亏损3.02亿元，但亏损幅度较去年同期明显收窄。

• 订阅模式成效显著
  2021年ARR达到15.72亿元，同比增长58.5%。订阅合同负债增长64.6%至13.58亿元，续费率进一步提升，苍穹星瀚、星空、星辰分别达到120%+、98.6%、82%。

• 星空产品贡献突出
  星空全年ARR同比增长60.3%，收入达14.18亿元，同比增长24.3%，净利润率达20%+，已为公司贡献约3亿元利润，未来有望进一步扩大其影响。

• 苍穹星瀚表现亮眼
  2021年苍穹星瀚收入达3.85亿元，同比增长102.9%。全年签约合同金额7亿元，同比增长50%。公司成功签约建行金融、一心堂、华大基因等头部客户，老客户加购数同比增长179.8%，新签客户数达316家。

• 盈利预测调整
  基于2021年业绩表现及苍穹星瀚的持续发力，公司2021/2022/2023年营业收入预测调整为41.74/52.18/66.26亿元。净利润预测为-3.02/-3.65/-1.33亿元，主要由于苍穹星瀚在2022年仍可能处于亏损阶段，对毛利率造成一定影响。

关键信息

• 2021年总收入：41.74亿元，同比增长24.4%
• 云收入：27.58亿元，同比增长44.2%，占比66.1%
• 合同负债：21.65亿元，同比增长45.88%；云合同负债17.13亿元，同比增长71.9%
• ARR：15.72亿元，同比增长58.5%
• 星空收入：14.18亿元，同比增长24.3%，净利润率20%+
• 苍穹星瀚收入：3.85亿元，同比增长102.9%
• 苍穹星瀚签约合同金额：7亿元，同比增长50%
• 投资评级：维持“买入”评级
• 当前股价：17.3港元
• 风险提示：
  • 大企业BG成立初期，大客户订单落地或不及预期
  • 交付压力增大，交付进度或不及预期
  • 生态伙伴分签或不及预期

未来展望

随着苍穹星瀚的进一步推广和星空产品的规模化应用，金蝶国际有望在2022年实现更快的收入增长。尽管短期内仍面临一定的亏损压力，但长期来看，其订阅模式和云业务的增长潜力巨大，未来现金流和利润有望持续提升。