20210820-国信证券-金蝶国际-00268.HK-云增长符合预期_研发投入加大_8页_927kb

金蝶国际（00268）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对金蝶国际（00268）的2021年中期财报进行了点评，重点分析了其云服务业务的增长情况、研发投入的加大、渠道管理的优化以及传统ERP业务的复苏。同时，报告给出了投资建议与风险提示，认为公司当前估值合理，维持“买入”评级。

主要观点

1. 云服务业务增长显著

• 云服务收入同比增长 55.1%，云服务在总营收中的占比达到 66%。
• 金蝶云ARR（订阅服务年经常性收入）约为人民币 12.7亿元，同比增长 71.5%。
• 云订阅服务相关的合同负债同比增长 82.2%，显示出强劲的未来收入预期。
• 公司对2021年金蝶云增速 45% 的预期以及未来三年ARR复合增速 50% 的目标表示肯定。

2. 云产品线表现突出

• 云苍穹/星瀚 收入同比增长 155.4%，显示其在企业级云服务市场的快速渗透。
• 云星空 收入增长 35.1%，客户续费率 87.1%，累计客户 2.28万家。
• 星辰和精斗云 收入同比增长 54.8%，KIS云收入同比增长 330%，续费率 91.6%。

3. 研发投入加大，成立大企业BG

• 公司在2020年新增了 1700名研发人员，2021年H1研发费用率达到 32.7%，预计2021年将达到峰值。
• 研发投入主要用于 基础模块扩展，特别是 星瀚云 向 制造、税务、HR 等方向拓展。
• 为提升大企业市场份额，公司于2021年H1成立了 大企业BG，成功签约多个行业头部客户，包括 中国华能集团、沙钢集团、德国大陆集团马牌轮胎 等。
• 苍穹、星瀚的续费率均达到 100% 以上，表明客户粘性较强。

4. 渠道管理优化，推动增长

• 公司加强了对渠道的分类管理，将 100万元以下项目 交由渠道发展，通过赋能与培训，渠道业务实现 高速增长。
• 渠道产品组合更加丰富，推动了 交付直签 和 ISV解决方案与金蝶融合。
• 这些举措为 云星空 未来持续增长提供了坚实基础。

5. 传统ERP业务恢复增长

• 传统ERP业务及其他业务收入同比增长约 7.7%，其中 EAS Cloud许可收入 同比增长 13.1%。
• 新签客户包括 象屿地产、北大荒粮食集团、金徽酒集团、深圳巴士集团 等。
• 业务复苏主要得益于 疫情后低基数，以及 国内数字化推进，表明传统ERP市场仍有较大潜力。

关键信息

股票数据

投资建议

• 估值区间：2022年 15-16倍PS，对应合理估值区间为 26-28元。
• 评级：买入（维持）。

风险提示

• 宏观经济不达预期。
• 企业信息化投资下滑。

盈利预测与财务指标（单位：百万元）

结论

金蝶国际在云服务领域表现强劲，收入增长显著，云订阅服务ARR和合同负债均实现高增长，同时研发投入加大，推动产品线扩展和大企业市场渗透。尽管公司仍处于亏损状态，但收入增长趋势良好，盈利预测明确，因此维持“买入”评级。投资者应关注宏观经济变化及企业信息化投资情况，以评估潜在风险。