20210402-兴证国际证券-金蝶国际-00268.HK-深化云业务_订阅生态逐步建立_6页_447kb

金蝶国际（00268.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了金蝶国际（00268.HK）的云业务进展、财务表现及投资建议。公司正经历从传统软件向云服务的战略转型，尽管短期内面临盈利压力，但长期来看，云业务的增长逻辑清晰，具备较高的确定性。

主要观点

1. 云业务战略深化

• 公司持续推动云业务发展，2020年云业务收入达19.12亿元，同比增长46%。
• 云业务占总收入比重达57%，接近公司年初设定的60%目标。
• 云业务收入结构优化，企业云、财务云、行业云等细分领域均实现增长。

2. 订阅模式加速推进

• 2020年订阅收入达到10亿元，同比增长58%，收入模式向SaaS转变。
• 公司计划未来三年订阅收入以50%的CAGR增长，符合SaaS行业主流逻辑。

3. 产品与平台持续升级

• 金蝶云·苍穹V3.0发布，采用开放式架构，提升对大型企业的服务能力。
• 金蝶云·星空和金蝶云·星辰客户数量持续增长，续费率较高，PaaS平台日趋完善。

4. 财务表现与盈利预测

• 2020年公司营收为33.6亿元，同比下降2%，毛利率为66%，同比下降6.5pct。
• 2020年归母净亏损3.35亿元，但2021年至2023年预计归母净利润将由-1.8亿元逐步增长至1.7亿元。
• 基于2021年盈利预测，给予21倍PS估值，对应目标价为31.3港元，维持“审慎增持”评级。

关键信息

市场数据（2021-04-01）

• 收盘价：25.05港元
• 总股本：34.69亿股
• 总市值：868.98亿港元
• 净资产：79.58亿元
• 总资产：107.2亿元
• 每股净资产：2.25元

财务预测（2021E至2023E）

财务比率（2020A至2023E）

风险提示

1. 云产品发展不如预期：云业务增长可能受技术或市场因素影响。
2. 软件客户转化不及预期：传统软件客户向云服务迁移的速度可能低于预期。
3. 企业预算缩减：宏观经济环境可能影响企业对云服务的投资意愿。

投资建议

• 短期：受转型影响，公司盈利承压，但云业务高增长逻辑不变。
• 中长期：业务增长具有较高确定性，预计2021至2023年收入分别为43.7/55.7/70.1亿元，归母净利润由-1.8亿元增长至1.7亿元。
• 估值：基于2021年盈利预测，给予21倍PS估值，对应目标价31.3港元。
• 评级：维持“审慎增持”评级。

附注

• 报告由兴业证券经济与金融研究院发布。
• 分析师：洪嘉骏（SAC: S0190519080002, SFC: BPL829）。
• 联系人：张悦（zhangyue20@xyzq.com.cn）。
• 报告中所引用的业绩数据为过往表现，不构成未来回报的预示。
• 投资者应独立评估信息，并考虑自身投资目标、财务状况及需求。