20220318-兴证国际证券-金蝶国际-00268.HK-云转型顺利进行_净亏损收窄_6页_467kb

金蝶国际（00268.HK）投资总结

核心内容

金蝶国际（00268.HK）是一家专注于企业云服务的公司，近年来持续推进云转型战略，实现收入快速增长，归母净亏损持续收窄。公司主要财务指标显示其业务结构正在优化，云业务表现突出，未来增长潜力较大。

主要观点

• 云业务高速增长：2021年公司云业务收入达到27.58亿元，同比增长44.2%，占总收入的66.1%。其中，企业云服务收入增长40.2%，小微财务云服务收入增长82.8%。
• ARR持续提升：金蝶云订阅服务经常性收入（ARR）约为15.7亿元，同比增长58.5%。合同负债同比增长64.6%，显示客户续约意愿增强。
• 研发投入加大：公司持续对苍穹和星瀚进行研发，研发费用率维持在28.4%，尽管短期对利润造成压力，但有助于提升产品竞争力。
• 客户结构优化：公司签约551家大型企业客户，老客户数量从2020年的84家增至235家，推动苍穹和星瀚业务增长102.9%。同时，星空在中型企业市场优势稳固，客户续签率达98.6%，创历史新高。
• 投资建议：基于2022年盈利预测，给予15倍PS估值，目标价为28.6港元，维持“审慎增持”评级。

关键信息

财务指标（2021A）

• 营业收入：41.74亿元，同比增长24.4%
• 毛利：26.34亿元，同比增长19.2%
• 毛利率：63.1%
• 归母净利润：-3.02亿元，归母净亏损率7.2%
• 每股收益：-0.09元

财务预测（2022E至2024E）

财务比率（2021A）

• EBITDA/营收：-1%
• 毛利率：63.09%
• 净利率：-8.11%
• ROE：-3.98%
• 资产负债率：30%
• 流动比率：1.45
• 速动比率：1.25
• PS估值：14倍

重要市场表现

• 市场份额：IDC报告显示，2021H1金蝶在中国SaaS ERP和财务云市场占有率分别为14%和27%，位居第一。
• 客户拓展：2021年签约551家大型企业客户，其中老客户数量增长显著。
• 产品进展：苍穹已累计申请专利213项，年内新增53项；计划推出新产品星瀚HR，增强在大型企业市场的竞争力。

风险提示

• 云转型速度不及预期
• 客户转化不及预期
• 企业上云预算缩减

投资建议

• 短期利润承压：高研发投入导致归母净利润仍为负值，但亏损幅度收窄。
• 中长期增长确定性提升：云业务转型持续推进，客户结构不断优化，未来增长潜力较大。
• 目标价与评级：基于2022年盈利预测给予15倍PS估值，目标价28.6港元，维持“审慎增持”评级。

总结

金蝶国际在云转型过程中表现突出，收入持续增长，尽管短期仍面临亏损，但亏损收窄趋势明显。公司通过加大研发投入、拓展大型企业客户、优化客户结构等方式，逐步提升云业务的市场份额和竞争力。未来几年，公司有望实现收入和利润的显著增长，但需关注云转型速度、客户转化及企业上云预算等风险因素。