20250917-山西证券-金蝶国际-00268.HK-云订阅业务驱动韧性增长_AI商业化落地加速_5页_440kb

金蝶国际（00268.HK）报告总结

公司评级与概况

• 首次买入-A评级，聚焦于云订阅业务和AI商业化进展。

业绩表现

• 2025上半年：收入31.92亿元，同比增长11.2%；归母净亏损0.98亿元，同比减亏55.1%；经营性现金流改善约89%。

云订阅业务增长

• 核心驱动力：云订阅收入16.84亿元，同比增长22.1%，ARR达37.3亿元，增长18.5%。
• 产品细分：
  • 苍穹和星瀚：收入增长34.3%，新签304家大客户（如吉利控股、蒙牛集团）。
  • 星空：收入增长19.0%，客户数达4.6万。
  • 星辰和精斗云：收入增长23.8%，服务小微企业。

AI商业化加速

• 平台迭代：2025年5月发布Agent 2.0，推出5大AI应用（如金钥财报、ChatBI），签约重点客户，显著提升业务效率（例如，客户加工工序效率提升100%，小微企业记账效率提升80%）。
• AI合同金额超1.5亿元。

投资建议

• 预计2025-2027年EPS分别为0.03、0.10、0.17元，对应PE分别为528.8倍、151.8倍、85.1倍，首次买入-A评级。

风险提示

• 大客户拓展不及预期。
• 信创政策推进缓慢，SAP/Oracle竞争。
• 宏观经济低迷影响中小微企业IT预算。
• AI研发或商业化推广不达预期。
• 行业竞争加剧。