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金蝶国际2021年度业绩总结

核心内容

金蝶国际（0268.HK）在2021年实现了营业收入41.74亿元，同比增长24.4%；归母净利润为-3.02亿元，亏损有所缩窄。公司整体业绩符合预期，云订阅业务表现尤为突出，成为推动增长的核心动力。

主要观点

• 云服务收入快速增长：云服务业务收入同比增长约44.2%，占比提升至66.1%，表明公司在云服务领域的战略转型初见成效。
• 研发投入加大：归母净利润亏损主要由于加大金蝶云·苍穹和金蝶云·星瀚的产品研发投入，但亏损幅度较2020年有所收窄。
• 标杆客户拓展成功：与建信金科、物产中大、沙钢集团、一心堂、华大基因、中软国际、风华高科等行业标杆签署长期战略合作，显示公司在大型企业市场的影响力增强。
• 中型企业市场表现强劲：金蝶云·星空实现收入约14.18亿元，同比增长超过24.3%；云订阅ARR同比增长60.3%，客户续费率98.6%，创历史新高。
• 小微企业市场高速增长：云业务收入同比增长82.8%，市场占有率进一步提升，整体客户续费率约85%，其中星辰累计客户数近11,000家。
• SaaS模式潜力巨大：随着金蝶云产品全面推广SaaS订阅模式，预计未来SaaS收入占比将不断提升，有效提升毛利率。

关键信息

业绩表现

• 2021年营收：41.74亿元，同比增长24.4%。
• 2021年净利润：-3.02亿元，亏损缩窄。
• 云业务增长：云服务收入同比增长44.2%，云订阅ARR同比增长60.3%，客户续费率98.6%。
• 行业标杆合作：签约客户551家，其中新签客户316家，包括多家大型企业客户。

投资建议

• 评级：买入。
• 预测：2022-2024年营业收入预计分别为52.13亿元、65.62亿元、78.42亿元；归母净利润预计分别为-1.80亿元、0.59亿元、2.07亿元；EPS分别为-0.05元、0.02元、0.06元。

财务指标

• 毛利率：2021年为63.1%，预计2022-2024年将逐步提升至69.0%。
• 净利率：2021年为-7.2%，预计2022年为-3.4%，2023年为0.9%，2024年为2.6%。
• 资产负债率：2021年为29.6%，预计2022-2024年将逐步上升至39.8%。
• 流动比率：2021年为1.4，预计2022年为1.6，2023年为1.4，2024年为1.3。

估值指标

• 市盈率（PE）：2021年为-162.27，预计2022年为-270.9，2023年为830.5，2024年为234.8。
• 市净率（P/B）：2021年为6.41，预计2022年为6.6，2023年为6.5，2024年为6.3。

风险提示

• 政策推进不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 疫情影响业务开展。

估值与盈利预测

未来展望

金蝶国际在中小微企业市场具有显著优势，随着SaaS订阅模式的推广，客户粘性将增强，客户留存率和ARPU（每用户平均收入）有望进一步提升。公司未来盈利能力和市场份额预计将持续改善，具备良好的增长潜力。