20221113-国信证券-中船科技-600072.SH-发行股份购买风电资产_构成重大资产重组_14页_968kb

中船科技 (600072. SH) 重组及业务发展分析总结

核心内容

中船科技（600072.SH）于2022年10月10日公告拟通过发行股份和支付现金的方式收购中国船舶集团旗下的新能源资产，包括中国海装、中船风电、新疆海为等企业，构成重大资产重组。此次交易旨在打造风电一体化产业链，涵盖风电机组及核心部件的研发、生产与销售、风电产业投资与运营、风电工程建设等业务。交易完成后，公司将实现主营业务转型，重点发展风电业务，提升盈利能力。

主要观点

• 资产重组与业务转型：公司通过吸收合并风电资产，将业务重心转向新能源领域，目标是打造风电全产业链，提升行业竞争力。
• 项目资源与装机容量：公司已获取10GW的新能源项目资源，预计2022-2024年新增风电装机容量分别为0.5GW、1.0GW、1.5GW，累计在运装机容量分别为1.2GW、2.2GW、3.7GW。
• 财务预测与盈利预期：预计2022-2024年公司收入分别为164.2亿元、162.8亿元、186.9亿元，归母净利润分别为8.3亿元、12.0亿元、17.3亿元，同比分别增长16%、46%、44%。
• 估值与投资建议：首次覆盖，暂未给予投资评级，建议关注。根据绝对估值法和相对估值法，合理估值区间为13.95-15.14元，对应2023年动态PE为17-19倍，较当前股价有11%-21%的溢价空间。
• 行业地位与竞争格局：公司通过收购具备较强海上风电制造与运维能力，有望在海上风电赛道获得高于陆风的成长性，同时新能源发电业务增速高于行业平均水平。

关键信息

交易结构与对价

• 交易标的：中国海装100%股权、中船风电88.58%股权、新疆海为100%股权、洛阳双瑞44.64%股权、凌久电气10%股权。
• 交易对价：合计91.98亿元，其中中国海装交易对价为60.93亿元，中船风电为18.51亿元，新疆海为为8.45亿元。
• 支付方式：公司拟发行7.68亿股，按11.39元/股计算，支付87.43亿元，剩余部分以现金支付。

募集配套资金用途

• 募投项目：用于兴城2号30万千瓦风电项目、江苏盐城风电叶片产线升级改造、中国海装象山海上风电产业园建设等。
• 资金总额：拟募集不超过30亿元，其中部分用于补充流动资金及偿还债务。

财务状况与盈利能力

• 资产与负债：交易完成后，资产总计将由75.79亿元增至约45676亿元，负债总计由32.96亿元增至约24600亿元。
• 盈利能力：2022-2024年归母净利润预计分别为8.3亿元、12.0亿元、17.3亿元，同比显著增长。
• 毛利率：交易后公司毛利率有望提升，预计2022-2024年毛利率分别为16%、18%、19%。

业务发展预测

• 风电机组：预计2022-2025年陆风风机出货量分别为2.5GW、2.7GW、3.6GW、4.3GW；海风风机出货量分别为1.0GW、1.5GW、1.9GW、2.0GW。
• 新能源发电：预计2022-2025年陆风新增装机分别为0.5GW、1.0GW、1.5GW、2.5GW；海风新增装机分别为0、0、0、0.2GW；光伏新增装机分别为0、0.2GW、0.3GW、0.3GW。

风险提示

• 重组失败：交易可能因监管、市场等多方面原因失败。
• 装机增速不及预期：新能源项目推进可能受政策、市场等影响。
• 原材料价格高企：可能对成本控制与利润造成压力。
• 行业竞争加剧：风机行业竞争加剧可能影响公司市场份额。

投资建议

• 首次覆盖：公司暂未给予投资评级，但建议关注其风电业务的发展潜力。
• 估值区间：合理估值区间为13.95-15.14元，对应2023年动态PE为17-19倍。
• 未来增长预期：公司有望通过产业链整合实现持续增长，毛利率提升将支撑盈利能力。

可比公司分析

• 运达股份：陆风为主，增长相对平稳。
• 明阳智能：海上风电为主，资产处置收益影响估值。
• 三峡能源：新能源发电业务增长最快，估值较高。

总结

中船科技通过重大资产重组，将业务重心转向风电产业链，未来有望实现盈利增长与市场竞争力提升。尽管当前未给予投资评级，但其业务转型与估值潜力值得投资者关注。