20220529-粤开证券-_粤开策略大势研判_股债相对回报率视角复盘A股底部特征和投资机会_13页_1mb

2022年5月29日粤开策略研究报告总结

核心内容概览

本报告围绕当前A股市场走势、政策影响、股债相对回报率分析以及投资策略展开，重点分析市场底部特征和投资机会。分析师陈梦洁指出，当前市场处于震荡磨底阶段，短期承压但中长期布局价值凸显，股债相对收益回报率已接近历史底部水平，市场反转仍需更多积极信号。

主要观点

1. 市场走势分析

• A股主要指数年初以来受国内外扰动因素影响持续震荡下行，4月下旬政策托底预期增强，市场信心提振，出现阶段性反弹。
• 当前市场仍处于存量博弈阶段，成交量不足，短期不排除二次探底的可能，但中长期来看，主要指数市盈率（TTM）已处于历史低位，具备布局价值。
• 本周市场短期承压，上证指数一度跌破10日均线，但周五重新站上5日均线，整体呈现冲高回落态势。

2. 股债相对回报率视角

• 股债相对回报率已突破0.6，处于历史较高水平，接近2019年初和2020年3月市场阶段性底部水平。
• 从历史经验看，市场出现大级别反转通常发生在股债相对回报率突破0.7，基本面好转的背景下。
• 当前股债相对回报率主要受分子端（股息率）和分母端（国债收益率）影响，其中国债收益率处于历史低位，而企业盈利边际改善推动股息率上升。

3. 投资策略建议

• 短期策略：应关注成长风格的阶段性表现，尤其是新能源、半导体等调整充分的赛道。
• 中长期策略：随着稳增长政策加速落地，市场有望逐步转向消费风格，重点关注大消费板块。
• 政策导向：新老基建板块有望持续受益于政策支持，如水利、农村公路、新型基础设施等。
• 促消费政策：随着疫情好转和政策刺激，新能源汽车、家电等可选消费板块及受疫情影响较大的行业将出现边际改善。

4. 市场风格表现特征

• 在磨底期，成长风格表现相对抗跌，消费风格表现不佳。
• 在市场全面上行阶段，消费风格表现最优，成长风格则在磨底和反转阶段占优。
• 从申万风格指数来看，中小盘和高市盈率风格指数在磨底和全面上行区间表现优于大盘和低市盈率指数。

关键信息

本周市场回顾

• 全球大类资产：大宗商品强势上涨，尤其是天然气和原油，分别上涨9.18%和3.61%。
• 国内指数：近一个月持续反弹，本周主要指数出现回调，科创50和创业板指领跌。
• 成交量：沪深两市成交额合计为4.25万亿，环比小幅增加，但日均成交额仍低于万亿，存量博弈特征明显。
• 北上资金：本周净流出约95.80亿元，5月份累计净流出约40亿元，流出趋势较3月份明显放缓。

政策动态

• 5月23日，国常会部署33项稳增长措施，包括扩大留抵退税范围、支持小微企业、加快专项债使用等。
• 5月25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，强调将稳增长放在更突出位置，推动政策落地。

风险提示

• 政策发力不及预期
• 疫情反复超预期
• 外围扰动超预期

投资主线推荐

1. 大消费板块

   • 受益于促消费政策加速落地和疫后修复。
   • 关注新能源汽车、家电等可选消费，以及受疫情影响较大的行业。

2. 新老基建板块

   • 政策支持力度加大，包括水利、农村公路、新型基础设施等。
   • REITs项目发行加速，有望带动相关板块持续受益。

3. 成长板块

   • 新能源、半导体等成长股赛道经过前期回调，行业景气依旧。
   • 在磨底和反转阶段表现最优，具备中长期布局价值。

图表目录

• 图表1：股债相对回报率复盘
• 图表2：万得全A股息率和10年期国债收益率走势对比
• 图表3：阶段性底部区间市场风格特征
• 图表4：本周全球大类资产表现：基础能源价格强势上涨
• 图表5：本周国内主要指数涨跌幅（%）
• 图表6：本周沪深两市成交额（亿元）
• 图表7：本周A股主要风格指数表现（%）
• 图表8：本周国内主要指数涨跌幅（%）
• 图表9：北上资金流出趋势放缓
• 图表10：北上资金区间净买入（亿元）
• 图表11：近期重要财经事件

重要事件一览

• 2022-05-31：中国5月官方制造业PMI
• 2022-06-01：美国5月制造业PMI、EIA库存周报
• 2022-06-02：美国ADP就业人数、初次申请失业金人数
• 2022-06-03：美国5月失业率、新增非农就业人数、非制造业PMI

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、持有、减持四类，依据相对沪深300指数的涨幅。
• 行业投资评级：分为增持、中性、减持三类，依据行业指数相对沪深300指数的涨幅。

联系方式

• 分析师：陈梦洁

  • 执业编号：S0300520100001
  • 电话：010-83755578
  • 邮箱：chenmengjie@ykzq.com

• 研究助理：冯明伟

  • 邮箱：fengmingwei@ykzq.com

• 公司信息

  • 粤开证券具备证券投资咨询业务资格
  • 报告版权为粤开证券所有，未经书面许可不得翻版、复制、发表或引用

• 网址：www.ykzq.com

总结

本报告从股债相对回报率视角分析A股市场底部特征，指出当前市场短期承压，但中长期布局价值凸显。政策托底预期增强，市场信心逐步恢复，但成交量不足，存在二次探底可能。建议投资者关注成长和消费风格的轮动，重点布局新老基建、大消费及新能源、半导体等成长板块。同时需警惕政策、疫情和外围扰动等风险。