20170321-天风证券-海外大类资产双周报_注意_加息之外_还有缩表__11页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了2017年3月15日美联储加息落地后，全球主要资产市场的反应及未来走势。核心观点是：加息之外，缩表（央行资产负债表调整）同样对市场产生重要影响。市场对美联储加息预期已部分反映，但对缩表及欧日央行QE缩减的预期尚未充分体现，因此这些因素可能成为未来美债和美元指数承压的主要来源。

主要观点

• 美联储加息落地，但市场反应弱于预期：3月15日美联储加息25bp，但美元和美债收益率并未明显走强，主要因为市场已提前消化加息预期。
• 全球流动性是美债收益率的关键驱动因素：美债收益率不仅受加息预期影响，还受到全球央行资产负债表变动的显著影响。当前美联储被动缩表，而欧日央行虽未改变政策，但资产负债表增速下降，导致全球流动性边际收紧。
• 未来美债承压因素：美联储若在经济复苏背景下超预期加息或缩表，将加剧美债收益率上行压力。同时，欧日央行若削减QE，也会对美债形成压力。
• 美元指数走势取决于货币政策收缩对比：若美国加息和缩表节奏快于欧日，则美元指数仍有走高压力；短期内，特朗普对欧日货币操纵的指控可能压制美元指数。
• 海外权益市场整体上扬：发达市场上涨0.76%，新兴市场上涨3.71%，结构分化明显。MSCI指数次日大涨2.09%，新兴市场表现优于发达市场。
• 债券市场整体承压：美债收益率在加息前一度上行，但随后回落，整体变动不大。其他主要国家10Y国债收益率大多上行5-10bp。
• 大宗商品整体下跌：尽管美元走弱，但国际油价、铁矿石等商品仍下跌，主要因库存高企和市场对OPEC减产效果的担忧。

关键信息

1. 美联储货币政策

• 加息决议：3月15日加息25bp，符合市场预期。
• 缩表进程：处于被动缩表阶段，月度环比变动稳定。
• 市场反应：美元和美债收益率未明显走强，主要因市场已提前消化加息预期。

2. 欧日货币政策

• 欧洲央行：维持三大利率不变，QE规模从800亿欧元降至600亿欧元。
• 日本央行：维持政策利率和购买计划不变，表示将继续进行货币扩张以实现物价目标。

3. 海外权益市场表现

• 全球权益市场：过去两周整体上扬，发达市场涨幅0.76%，新兴市场上涨3.71%。
• 地区分化：港股、印度、韩国表现突出，A股、德国、法国、英国、日本、俄罗斯小幅上涨，巴西跌幅较大。
• MSCI指数：次日大涨2.09%，创近一年新高。

4. 债券市场表现

• 美债收益率：加息前上行，随后回落，整体变动不大。
• 其他主要国家：10Y国债收益率大多上行5-10bp，美债收益率曲线变化不大。

5. 汇率市场

• 美元指数：加息后大幅回落，跌幅接近1%，短期受特朗普指控压制。
• 人民币汇率：小幅贬值，CNH HIBOR利率回落，与内地息差走低。
• 其他货币：欧元、英镑、日元均相对走强。

6. 大宗商品市场

• 国际油价：大幅下跌，主要因EIA库存高企和对OPEC减产效果的担忧。
• 天然气：涨幅靠前。
• 铁矿石：延续涨势，焦煤转为下跌。
• 黄金：自2月底开始下行，但15、16日两日连续上扬，收复失地。

风险提示

• 加息预期：若美联储超预期加息，将对美债收益率产生上行压力。
• 主要央行资产负债表变动：缩表和QE缩减未被市场充分反映，可能对美元和美债形成压力。

重要事件与数据

• 美国：3月15日加息，特朗普对移民禁令争议强硬回应，公布1.1万亿美元预算蓝图。
• 欧元区：2月CPI同比上涨2.0%，核心CPI同比上涨0.9%。
• 英国：ILO失业率降至1975年以来最低，脱欧进程正式启动。
• 日本：四季度GDP环比折年率1.2%，低于预期。
• 法国：总统候选人菲永因涉嫌滥用公共资金被正式调查。
• 苏格兰：可能重启独立公投，时间安排在英国脱欧前。
• 荷兰：民粹主义势头被遏制，主张留欧的执政党胜出。

总结

美联储加息和缩表、欧日央行QE缩减均未被市场充分反映，未来可能对美债收益率和美元指数形成压力。同时，全球权益市场整体回暖，新兴市场表现优于发达市场，而债券市场和大宗商品市场则承压，整体呈现分化态势。投资者需关注货币政策变化、全球流动性调整及地缘政治风险对市场的影响。