海外策略双周报（2022年第1期）：若加息与缩表接踵而至，市场会如何反应？-20220111-光大证券-19页_1mb

策略研究总结

核心内容概述

本报告分析了美联储在2022年可能实施的加息与缩表政策及其对全球市场的影响，重点讨论了美股、港股及A股的市场反应，并对港股的“春季躁动”布局时机提出了建议。

主要观点

1. 美联储加息预期提前

• 市场预期：市场普遍预计2022年美联储将加息2-3次，其中联邦基金利率期货显示最早可能在2022年5月首次加息，全年加息3次。
• 美联储官员预期：大部分美联储官员预计2022年加息2次，Bloomberg经济学家一致性预期为2022年9月首次加息，全年加息2次。
• 历史经验：市场对加息的预期往往偏激进，准确性不高，因此预计2022年全年加息次数大概率在1-2次之间。
• 选举年影响：2022年为选举年，美联储通常会采取更为保守的政策，因此加息概率相对较低。

2. 缩表时间与节奏

• 缩表时间：缩表大概率将在2022年Q3至2023年Q3之间实施，预计节奏将快于上一轮。
• 启动条件：缩表可能在第一次加息后启动，且由于当前通胀压力较大，缩表节奏可能加快。
• 历史对比：上一轮缩表从提及到实施用了7个月，2022年上半年启动概率较低。

3. 加息与缩表对市场的冲击

• 市场反应：加息与缩表同步实施将导致全球流动性收紧，风险资产波动加剧，美股震荡，港股和A股表现不佳。
• 历史案例：2017年美联储缩表期间，美股波动率明显加大，港股与A股回调幅度更大，主要因基本面分化。
• 估值影响：加息周期内缩表对风险资产估值有负面影响，第二阶段（停止加息但继续缩表）估值震荡但价格有所修复。

4. 港股“春季躁动”布局时机

• 经济触底信号：国内经济初步触底，稳增长政策逐步发力，基建适度超前，风险偏好有望改善。
• 政策支持：央行降准及中央经济工作会议强调“稳字当头、稳中求进”，港股市场或迎来“春季躁动”。
• 行业配置建议：
  • 互联网行业：反垄断政策密集期已过，估值有望修复。
  • 机械和建筑行业：受益于国内基建预期升温，景气度边际改善。
• 风险提示：
  • 美国对中国企业的制裁可能加剧。
  • 国内经济超预期下行。
  • 海外市场波动加剧。

关键信息

• 加息预期：市场对2022年加息次数预测存在分歧，从1次到3次不等。
• 缩表预期：预计2022年Q3至2023年Q3实施，节奏快于上轮。
• 市场表现：加息周期内缩表导致风险资产估值回落，美股相对表现较好。
• 港股走势：在稳增长政策支持下，港股有望触底企稳，把握“春季躁动”布局时机。
• 政策影响：国内政策发力将改善港股风险偏好，推动市场回暖。
• 流动性变化：缩表对美元和大宗商品价格有负面影响，港股和A股受此影响较大。

未来一周须知

风险提示

1. 美国对中国企业的制裁可能加剧。
2. 国内经济超预期下行。
3. 海外市场波动加剧。

估值方法的局限性说明

本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致分析结果出现显著差异。所采用的估值方法及模型具有局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由光大证券股份有限公司分析师张宇生、巩健撰写，所有分析基于合法合规的信息，独立、客观，不与分析师报酬直接相关。

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