20181221-东北证券-基调_鸽_派_联储暗示_缓加息_稳缩表__10页_760kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了美联储2018年12月议息会议的政策动向及其对市场的影响。尽管美联储在本次会议上一致同意加息25个基点，将联邦基金利率（FFR）上调至 $2.25% - 2.5%$ 区间，但整体政策基调被描述为“鸽派加息”，并未完全符合市场预期的宽松立场。同时，美联储强调将继续推进缩表政策，表明其在紧缩货币政策方面仍保持一定主动性。

主要观点

1. 美联储政策动向

• 加息决策：FOMC投票官员一致同意加息25BP，这是2018年第四次加息，也是自2015年12月以来的第九次加息。
• 加息路径：尽管加息步伐可能放缓，但点阵图显示2019年底联邦基金利率中位值为 $2.875%$，暗示全年将加息2-3次。
• 缩表政策：鲍威尔明确表示将维持每月500亿美元的缩表节奏，强调缩表处于“自动驾驶”状态，不会改变。
• 中性利率：美联储认为当前利率已处于中性利率区间的低端，未来加息仍可能继续，但将更加谨慎。

2. 经济前景判断

• 经济表现：尽管海外经济增长放缓和金融市场波动增加，但美国经济前景未发生根本性变化，仍被描述为“强劲增长”。
• 通胀与失业：尚未实现对称性通胀目标，通胀对失业率反应有限，因此加息仍具有必要性。
• 政策独立性：鲍威尔强调联储决策不受政治因素影响，政策将基于未来数据进行调整。

3. 市场反应

• 股市表现：加息预期落地后，三大美股指数一度转跌，道指创一年多新低，标普和纳指跌超2%。
• 债市反应：美债收益率曲线趋平，10年期美债收益率一度跌破 $2.8%$，2年期收益率创8月24日以来新低。
• 黄金与美元：黄金短期承压，美元指数在加息后小幅回落，但预计在2019年第二季度可能突破100点。

4. 市场影响展望

• 美元走势：由于英国与欧盟退欧协议可能在年底前达成，美元进一步上行空间有限，全年或呈现“倒U型”走势。
• 收益率曲线：加息可能进一步加剧收益率曲线倒挂，长端收益率走势分化，未来不确定性较高。
• 新兴市场压力：全球流动性收紧背景下，新兴市场面临资本外流压力，被迫跟随加息以稳定本币汇率和防范金融风险。

关键信息

• 加息节奏：美联储在本次会议中表现出加息节奏放缓的趋势，但尚未完全转向宽松。
• 缩表政策：维持每月500亿美元的缩表速度，表明联储对资产负债表缩减的承诺。
• 经济预期：下调了2018年和2019年GDP增速预期，核心PCE通胀预期也有所下降。
• 市场波动：加息引发市场短期剧烈波动，股市和债市均出现明显回调。
• 风险因素：全球经济增长放缓、金融市场波动以及新兴市场资本外流风险值得关注。

结构化总结

1. 美联储政策动向

• 加息决定：FOMC一致同意加息25BP，联邦基金利率上调至 $2.25% - 2.5%$。
• 缩表节奏：保持每月500亿美元缩表速度，未改变“自动驾驶”模式。
• 中性利率判断：当前利率位于中性利率区间的低端，未来仍可能加息以应对潜在风险。

2. 经济前景判断

• 经济表现：美国经济仍保持“强劲增长”，未出现显著疲软。
• 通胀与失业：核心PCE通胀未达目标，失业率仍处于低位，未出现明显对称性通胀。
• 全球影响：关注全球经济和金融状况，认为其未根本改变美国经济前景。

3. 市场反应

• 股市下跌：加息后三大股指一度下跌，道指创一年多新低。
• 债市调整：美债收益率曲线趋平，10年期收益率创年内新低。
• 黄金承压：美联储加息对黄金形成利空，黄金短期可能继续走低。

4. 市场展望

• 美元指数：加息后美元指数小幅回落，全年或呈现“倒U型”走势。
• 收益率曲线：可能进一步接近倒挂，加息节奏的不确定性增加。
• 新兴市场压力：全球流动性收紧背景下，新兴市场面临资本外流压力，被迫跟随加息。

总结

美联储2018年12月议息会议在加息政策上保持了一定的灵活性，既没有完全转向宽松，也未表现出强烈的鹰派立场。政策组合偏向“缓加息，稳缩表”，并强调未来政策将根据数据变化进行调整。此次加息对美元指数形成一定压制，但短期仍可能维持走强趋势。同时，加息对黄金形成利空，加剧收益率曲线倒挂风险，新兴市场则面临更大的资本外流压力。整体来看，市场对美联储政策的反应较为消极，显示出对政策不确定性的担忧。