20210329-光大证券-广汽集团-601238.SH-跟踪报告_自主减亏改善_看好日系爬坡与埃安推进_3页_724kb

广汽集团（601238.SH、2238.HK）跟踪报告总结

核心内容

广汽集团在2020年的业绩表现受到疫情、销量回落及费用计提等因素影响，整体呈现减亏趋势。营业收入同比增长5.9%至627.2亿元，其中第四季度增长20.1%至198.7亿元；毛利率下降0.4个百分点至4.8%，但第四季度毛利率同比提升4.7个百分点，环比提升4.4个百分点至7.5%。归母净利润同比下降9.9%至59.7亿元，但扣非后归母净利润同比增长25.2%至48.1亿元，扣非扣投资收益后归母净亏损同比下降11.8%至51亿元。全年派息率约为31%。

主要观点

• 日系合资持续增长：广汽集团对日系合资品牌（广本、广丰）的持续看好，预计其销量与盈利将稳步提升。2021年，广丰将推出全新车型凌尚，广本也将推出思域姐妹款等新车，带动销量增长。
• 自主品牌改善前景：广汽传祺在2021年预计销量增长近9%至32万辆，受益于行业修复及规模效应提升，有望实现减亏。
• 广汽埃安扭亏可期：随着新能源汽车市场的快速增长，预计2021年广汽埃安销量将显著提升，扭亏为盈的前景良好。其差异化定位与ADiGO自动驾驶系统的功能兑现，增强了市场信心。
• 盈利预测与估值：基于2021E芯片供应链影响，公司对归母净利润预测进行了小幅下调，预计2021E为82.1亿元，2022E为110.9亿元，2023E为136.5亿元。公司维持H股“买入”评级，A股“增持”评级。

关键信息

2021E-2023E盈利预测

2021E-2023E主要指标预测

风险提示

• 行业需求修复不及预期
• 自主减亏幅度不及预期
• 广本/广丰销量与盈利爬坡不及预期
• 广菲克/广汽三菱销量与盈利承压
• 市场与金融风险

财务与运营概况

营收与成本

• 营业收入稳步增长，2020年同比增长5.88%，2021E预计增长16.35%。
• 营业成本增长，但毛利率有所回升，尤其是第四季度。

费用结构

• 销售费用率略有上升，管理费用率保持稳定，财务费用率显著增加，研发费用率小幅下降。
• 所得税率保持负值，显示公司享受税收优惠。

现金流

• 经营活动现金流为负，但有所改善。
• 投资活动现金流为负，但2023E预计转正。
• 融资活动现金流由负转正，显示公司融资能力增强。

资产负债表

• 总资产持续增长，股东权益稳步上升。
• 流动比率与速动比率下降，显示流动性压力增加。
• 归母权益/有息债务及有形资产/有息债务比率下降，反映债务水平上升。

行业与公司评级

• 行业及公司评级：
  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件

市场数据

分析师声明

本报告由光大证券研究所发布，基于合法合规信息，独立、客观出具。分析师倪昱婧、邵将对报告内容负责，且报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。

特别声明

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