新一轮存款利率下调或开启-20230425-国金证券-16页_1mb

固收深度报告总结

核心内容

本报告围绕新一轮存款利率下调周期开启的背景、原因及影响展开分析，主要涵盖银行负债成本上升、信贷端让利实体、存款利率市场化考核机制改革、市场回顾以及风险提示等关键内容。

主要观点

1. 银行负债成本继续上升

• 理财“赎回潮”与企业信贷放量：居民及企业存款大比例回表，定期存款占比显著抬升至69.1%，导致银行综合负债成本上升。
• 资金面回归常态化：1Y同业存单发行利率较年初上行，R007和DR007利率中枢显著抬升，增加了银行同业负债成本。
• 表外理财收益率回升：理财产品收益率在“赎回潮”后企稳回升，对表内存款利率形成一定压力。

2. 信贷端持续让利实体，银行净息差持续收窄

• LPR与房贷利率下调：5年期以上LPR为4.3%，部分城市房贷利率下限已降至4%以下，部分城市将下调至LPR-50BP。
• 企业贷款利率下降：3月份新发放企业贷款加权平均利率为3.96%，较去年同期下降29BP；普惠小微企业贷款利率为4.42%，较去年同期下降41BP。
• 净息差压力：2022年12月商业银行净息差降至历史最低1.92%，一季度净息差仍面临进一步收窄压力。

3. 存款利率市场化考核机制改革

• 核心成员行率先调整：上一轮调整中，国有银行率先调降存款利率，股份制及城农商行随后跟进。
• 新增定量扣分项：2023年央行新增“存款利率市场化定价情况（惩罚措施）”，若未达合意调整幅度，将面临扣分甚至失去利率自律机制成员资格。
• 新一轮下调周期开启：在新的考核机制压力下，预计二季度银行存款利率将开启新一轮下调，以缓解净息差压力。

关键信息

银行负债成本上升数据

• 1-3月新增人民币存款15.4万亿，同比增加4.5万亿。
• 1Y国有银行、股份制银行、城商行和农商行存单发行利率分别上行22BP、25BP、18BP、45BP。
• R007和DR007平均利率分别为2.35%和2.02%，较去年四季度分别上行29BP和31BP。

存款利率调整情况

• 4月以来，广东南粤银行、河南省农村信用社等中小银行已调整存款利率，部分为补降，部分为节后回调。
• 1月部分中小银行阶段性上调存款利率，4月部分重新下调，下调幅度与1月上调幅度持平。

信贷让利与净息差

• 3月份企业贷款加权平均利率为3.96%，较去年同期下降29BP。
• 普惠小微企业贷款利率为4.42%，较上月和去年同期分别下降11BP和41BP。
• 商业银行净息差持续承压，2022年12月为1.92%，为历史最低。

利率债市场回顾

• 4月17日-4月21日，利率债发行规模4740亿元，较前一周减少1890亿元。
• 1年期国债收益率下降1.51BP，10年期国债收益率上升0.60BP。
• 各期限国债收益率分化，长期利率上行趋势明显。

信用债市场回顾

• 信用债净融资为正值，中短票收益率全线下行。
• 城投债与产业债信用利差整体收窄，部分省份和行业利差明显。
• 4月17日-4月21日，有1家企业主体评级调低，由BB降至B+。

风险提示

1. 流动性收紧风险：宽信用进程可能引发流动性收紧。
2. 理财赎回风险：债市波动可能放大理财净值波动，增加赎回风险。

图表目录摘要

• 图表1-4：反映存款规模、定期存款占比、M2-M1剪刀差及LPR与存款利率息差。
• 图表5-8：展示存单发行利率、理财收益率与中票、存单利差变化。
• 图表9-11：反映净息差、房贷利率及历史存款利率调整情况。
• 图表12-16：展示信用债市场、利率债发行与到期情况。
• 图表17-41：展示国债收益率曲线、信用利差走势及主体评级调整。

结论

在理财“赎回潮”、企业信贷放量及资金面回归常态化的背景下，银行负债成本持续上升，同时信贷端持续让利实体导致净息差收窄。存款利率市场化考核机制的改革为新一轮存款利率下调提供了政策引导，预计二季度存款利率将有所下调，以缓解银行的净息差压力。市场回顾显示利率债与信用债市场呈现分化趋势，流动性及理财赎回风险仍需关注。