20220429-国盛证券-值得买-300785.SZ-业绩有所承压_积极调整持续优化_3页_557kb

报告摘要

值得买（300785.SZ）总结

核心内容概述

值得买（300785.SZ）在2021年实现了稳健增长，全年营业收入达到14.03亿元，同比增长54.26%。其中，主站业务贡献了10.45亿元，同比增长25.72%，而新业务收入为3.58亿元，同比增长357.20%。公司归母净利润为1.80亿元，同比增长14.50%，扣非归母净利润为1.68亿元，同比增长16.67%。2022年第一季度受疫情影响，公司业绩承压，营业收入和归母净利润同比分别下降6.55%和184.19%。

主要观点

主站业务表现：值得买主站业务持续增长，2021年全年GMV达218.36亿元，同比增长7.76%。尽管GMV增速低于收入增速，但整体佣金率有所提升，表明平台变现能力增强。月活用户达3738.91万人，同比增长11.16%；内容发布量和互动次数显著增长，社区氛围进一步增强。
新业务发展：公司新业务包括全链路匹配服务、代运营业务和品牌营销服务，2021年分别贡献约1亿元、1.85亿元和0.74亿元收入。其中，全链路匹配服务覆盖商家28000家，合作达人4000人，订单超3800万单；代运营业务在美妆个护等行业表现突出，客户包括宝洁、欧莱雅等；品牌营销服务与多家MCN及KOL达成合作。
盈利能力承压：2021年公司毛利率为57.13%，同比下降10.20个百分点，主要由于新业务发展及运营服务等低毛利业务的增加。销售费用率和管理费用率分别下降至19.82%和11.70%。2022Q1毛利率为48.29%，同比下降12.66%，销售、管理及研发费用率均有所上升，导致归母净利润率降至-8.69%。
未来展望：公司预计2022-2024年将优化业务结构，提升盈利能力，实现高质量增长。预计归母净利润分别为2.09亿元、2.55亿元和3.13亿元，对应EPS为2.4元、2.9元和3.5元，当前PE为15X，未来有望进一步下降至10X。
投资建议：维持“买入”评级，目标价为47元。短期业绩受疫情影响，但长期看公司业务转型和新业务增长潜力较大。

关键信息

2021年财务数据：
- 营业收入：14.03亿元（+54.26%）
- 归母净利润：1.80亿元（+14.50%）
- 扣非归母净利润：1.68亿元（+16.67%）
- 毛利率：57.13%（-10.20pct）
- 销售费用率：19.82%（-2.64pct）
- 管理费用率：11.70%（-0.65pct）
2022Q1财务数据：
- 营业收入：2.51亿元（+6.55%）
- 归母净利润：-0.22亿元（-184.19%）
- 扣非归母净利润：-0.26亿元（去年同期盈利2162.66万元）
- 毛利率：48.29%（-12.66%）
- 销售/管理/研发费用率：分别同比+2.12%、+1.91%、+1.48%
业务结构变化：
- 电商类客户收入占比：47.22%
- 品牌商客户收入占比：52.78%
- 主站GMV：218.36亿元（+7.76%）
- 月活用户：3738.91万人（+11.16%）
- 内容发布量：1563.64万条（+64.93%）
- 内容互动次数：24.3亿次（+9.19%）
财务预测（2022-2024年）：
- 营业收入：17.46亿元、21.50亿元、27.02亿元
- 归母净利润：2.09亿元、2.55亿元、3.13亿元
- EPS：2.4元、2.9元、3.5元
- P/E：15X、12X、10X