20220428-开源证券-值得买-300785.SZ-公司信息更新报告_主站稳定_新业务初具规模_降本增效或为新重点_4页_671kb

报告摘要

本报告为贵州茅台2022年4月28日发布的公司信息更新报告，重点分析公司主站运营、新业务发展及财务表现。报告维持“买入”投资评级，认为公司新业务发展前景良好，未来盈利能力有望改善。

主站运营稳定：公司主站表现稳健，2021年实现营业收入14.03亿元（同比+54.26%）、归母净利润1.80亿元（同比+14.50%），主要得益于“什么值得买”App 10.0版本的推出，提升内容质量和变现效率。
新业务初具规模：新业务收入同比增长357%，占总收入的25.5%，其中代运营业务表现突出，星罗成为抖音巨量引擎的重要代理服务商，2021年“双十一”期间GMV同比大增206%。
盈利能力阶段性承压：由于新业务毛利率较低及人员扩张，2021年毛利率降至57.13%，2022Q1进一步降至48.29%。公司未来或将重点转向降本增效以改善盈利状况。
未来盈利预测：公司下调2022-2023年盈利预测并新增2024年预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.02亿元、2.71亿元、3.47亿元，对应EPS分别为2.27元、3.05元、3.91元，PE分别为15.8倍、11.8倍、9.2倍。
财务表现：2021年营收和利润均实现增长，但增速有所放缓。公司资产负债率维持在合理水平，流动比率和速动比率显示短期偿债能力较强。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	910	1,403	1,673	2,049	2,489
归母净利润(百万元)	157	180	202	271	347
EPS(元)	1.77	2.02	2.27	3.05	3.91
P/E(倍)	20.3	17.7	15.8	11.8	9.2

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	67.3	57.1	57.6	58.0	58.4
净利率(%)	17.2	12.8	12.1	13.2	13.9
ROE(%)	9.5	10.0	10.5	12.8	14.6
ROIC(%)	9.2	9.5	9.9	12.0	13.8
资产负债率(%)	16.0	20.3	16.4	19.3	16.5
净负债比率(%)	-68.3	-33.1	-33.7	-26.0	-26.5
流动比率	8.5	5.2	6.6	4.9	5.6
速动比率	8.3	5.0	6.3	4.7	5.4
总资产周转率	0.6	0.7	0.7	0.8	0.9
应收账款周转率	4.0	4.1	4.1	4.1	4.1
应付账款周转率	6.1	7.3	7.3	7.3	7.3
每股净资产(元)	18.63	20.07	21.64	23.85	26.70

“什么值得买”App表现稳定：2021年UGC发布量同比增长45.33%，占比达72.01%，平台内容发布量同比增长64.93%。MAU和注册用户数分别同比增长11.16%和38.14%。
GMV和收入：2021年“什么值得买”GMV为218.36亿元（同比+7.76%），产生收入10.45亿元（同比+25.72%）。

本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法和模型均有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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