20220828-太平洋-科沃斯-603486.SH-自有品牌驱动Q2营收增长_费用率增加致使业绩承压_6页_1mb

报告摘要

科沃斯（603486）总结

核心内容

科沃斯（603486）是一家专注于家用电器和小家电领域的公司，其2022年半年报显示公司上半年实现收入68.22亿元，同比增长27.31%；归母净利润8.77亿元，同比增长3.15%。其中，第二季度单季收入为36.21亿元，同比增长15.54%，但归母净利润同比下降12.34%至4.53亿元，反映出费用率上升对盈利能力的压制。

公司持续深化“双轮驱动”战略，强化自有品牌科沃斯和添可的市场地位，推动营收增长。2022年上半年，两大品牌合计收入达64.49亿元，同比增长38.74%，占全部收入的94.53%，自有品牌占比显著提升。此外，产品结构持续优化，科沃斯和添可出货均价分别同比增长41.85%和8.89%。

主要观点

自有品牌驱动增长：公司通过强化自有品牌战略，提升了科沃斯和添可的市场份额，成为营收增长的主要动力。
费用率上升影响净利率：2022年第二季度，销售费用率和管理费用率分别上升5.03pct和1.69pct，导致净利率下降4.01pct，业绩承压。
研发投入加大，新品拓展可期：公司持续增加研发投入，2022年上半年研发支出达3.52亿元，同比增长74.05%。在科沃斯品牌方面，布局商用清洁机器人；在添可品牌方面，通过智能料理机、食万净菜等产品完善生态矩阵，推动智能化烹饪闭环。
盈利预测乐观：预计2022年至2024年公司营业收入分别为166.05亿元、219.59亿元和274.87亿元，归母净利润分别为22.64亿元、29.60亿元和36.08亿元，EPS分别为3.95元、5.16元和6.29元，维持“买入”评级。
估值逐步下降：PE（市盈率）从2021年的24倍降至2024年的13倍，PB（市净率）从9.42倍降至4.51倍，反映市场对公司未来成长的预期有所调整。

关键信息

股票数据

昨收盘：83.8元
总股本/流通：574/564百万股
总市值/流通：48,078/47,245百万元
12个月最高/最低：191.30/83.80元

财务指标预测

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	13086.01	16605.06	21958.99	27487.12
归母净利润（百万元）	2010.26	2263.78	2960.38	3607.95
EPS（元）	3.50	3.95	5.16	6.29
PE	23.92	21.24	16.24	13.33
PB	9.42	7.48	5.74	4.51
PS	3.67	2.90	2.19	1.75
EV/EBITDA	15.47	15.55	11.70	9.17

财务分析指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	51.41%	51.75%	51.96%	52.08%
期间费率	33.51%	36.10%	36.50%	37.00%
净利率	15.39%	13.63%	13.48%	13.13%
ROE	39.43%	35.23%	35.35%	33.84%
ROA	18.78%	17.77%	17.97%	17.63%
ROIC	80.66%	53.60%	53.87%	53.96%
EBITDA/销售收入	21.75%	16.86%	16.22%	15.72%
总资产周转率	1.55	1.42	1.50	1.49
固定资产周转率	16.55	21.37	31.76	45.42
应收账款周转率	8.52	7.57	7.36	7.29
存货周转率	3.23	2.77	2.83	2.76
资产负债率	52.36%	49.57%	49.17%	47.92%
每股收益	3.50	3.95	5.16	6.29
每股净资产	8.90	11.20	14.60	18.58

风险提示

新品销售不及预期
行业竞争加剧

投资评级说明

行业评级：
- 看好：预计未来6个月行业回报高于市场5%以上
- 中性：预计未来6个月行业回报介于市场-5%与5%之间
- 看淡：预计未来6个月行业回报低于市场5%以下
公司评级：
- 买入：预计未来6个月个股相对大盘涨幅15%以上
- 增持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
- 持有：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
- 减持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅低于-5%