2021年将是工业企业盈利大年：暨工业企业利润分析框架_20页_1mb

2021年工业企业盈利大年分析总结

核心内容

本报告分析了2021年工业企业盈利增长的潜力，并提出了一个用于拆解工业企业利润变化的分析框架，即：

工业企业利润同比 = 工业增加值同比（量） + PPI同比（价） + 利润率同比

该框架从理论和实践两个层面得到了验证，能够有效帮助投资者理解工业企业利润的变动趋势。

主要观点

1. 工业企业利润变化的三个核心因素

• 工业增加值：反映工业生产实际增长速度，是衡量企业营收变化的重要指标。
• PPI（生产价格指数）：反映产品出厂价格变动，对中上游行业利润有显著影响。
• 利润率：反映企业盈利能力，受成本和费用变化的影响较大。

2. 行业结构与利润传导机制

• 工业企业被划分为上游、中游、下游三个部分：
  • 上游：资源和原材料采掘业。
  • 中游：原材料加工业。
  • 下游：深加工产业，进一步细分为下游制造业和下游消费品。
• 利润传导机制：
  • 在终端需求强劲时，下游行业最先受益，利润上涨，随后传导至中游和上游。
  • 在供给端受冲击时，上游和中游行业受较大影响，但利润是否传导至下游取决于终端需求是否旺盛。

3. 2021年工业企业盈利展望

• 2021年预计成为工业企业盈利增长的大年。
• 工业品价格延续上行，PPI同比预计上行2.5%，带动中上游行业利润提升。
• 国内经济稳定增长，叠加海外经济复苏，出口需求旺盛，进一步推动原材料和高新技术产品出口。
• 2020年居民防御性储蓄意愿偏高，但随着疫情受控，2021年储蓄意愿回落，终端需求有望提升，推动下游行业利润增长。
• 2020年工业增加值同比增长2.8%，预计2021年将增长约12%。
• 利润率在PPI上涨和减税降费政策下有望回升至6.2%，同比增长1.6%。
• 综合判断，2021年工业企业利润增速大概率在14%-17%之间，月度走势预计呈现“前高后低”的趋势。

关键信息

• 数据来源：国家统计局、Wind数据库。
• 统计口径：规模以上工业企业（年主营业务收入≥2000万元）。
• 利润计算方式：工业企业利润同比不能仅用绝对值计算，需考虑可比口径。
• 历史数据支持：工业增加值增速 + PPI同比 + 利润率同比与实际利润增速拟合度较高。
• 影响因素：
  • PPI：与原油价格高度相关，反映工业品价格整体变化。
  • 费用占比：营业成本占营收比重约84.6%，三项费用占比约7.7%，费用下降是利润率上升的重要因素。
  • 终端需求：对下游行业利润影响显著，是利润传导的关键环节。

风险提示

• 政策调控力度超预期：可能对工业生产及价格产生较大影响。
• 海外疫情超预期：可能影响全球经济复苏节奏，进而影响国内出口及工业品价格。

行业表现回顾

• 2020年工业企业利润总额为64516.1亿元，呈现逐季走高的趋势。
• 一季度利润同比大幅下降36.7%，二季度恢复增长4.8%，三季度增长15.9%，四季度增长20.8%。
• 利润增长主要由出口带动、减税降费政策及年末工业品价格上涨等因素推动。

分析框架验证

• 工业增加值、PPI和利润率三者共同影响工业企业利润。
• 通过数学证明，利润变化可以拆解为三者的同比变化之和。
• 实践数据显示，该框架对利润变化的解释力较强，具有较高的参考价值。

结论

2021年在国内外经济复苏的推动下，工业品价格持续上涨，PPI和工业增加值同步增长，叠加减税降费政策带来的利润率提升，预计工业企业整体利润将实现显著增长，全年利润增速有望达到14%-17%。同时，下游行业在终端需求回暖的背景下，利润有望进一步提升，形成良好的传导效应。