20210916-山西证券-PPI与工业企业利润相关性探究_增厚还是挤压__39页_3mb

PPI与工业企业利润相关性分析总结

核心内容

本报告探讨了2021年PPI同比上升对工业企业利润的影响，分析了不同行业在价格变动下的利润变化趋势及相关性，旨在判断PPI上升是增厚还是挤压了企业利润，并为后续利润走势提供研判依据。

主要观点

1. 上游行业利润与PPI相关性：上游工业品价格上升对上游行业利润有较强增厚作用，其利润同比与各自PPI同比在当期有较强相关性。
2. 中下游行业利润与PPI关系复杂：
   • 部分周期性较强的中下游行业利润与PPI走势呈现“增厚偏强”或“挤压偏强”的关系，取决于下游需求的强弱。
   • 这些行业利润同比通常领先PPI同比约半年。
   • 对于非周期性下游行业，PPI上升往往导致利润被挤压，甚至呈现反向相关性。
3. 农副食品加工业等特殊行业：工业品价格与利润关系不显著，但与农产品价格相关性较强。
4. 利润与PPI走势关系：总体上利润同比领先PPI同比，特别是在经济复苏阶段，下游需求的恢复会带动利润先行修复，同时拉动上游价格和利润。但随着PPI上升至高位，对下游利润的挤压效应增强，利润同比可能先于PPI同比出现拐点。
5. 当前PPI上升对工业利润影响：目前PPI同比上升对工业企业利润的挤压影响大于增厚影响，许多周期性中下游行业利润同比下降，走势与PPI相反。

关键信息

• PPI三轮周期性上涨：自2020年5月以来，PPI开启了金融危机以来的第三轮上涨，2021年呈现加速上行趋势。
• 行业利润占比：选取的16个重点行业在2019年总占比为76.65%，2020年总占比为78.81%。
• 利润与PPI相关性分析：
  • 上游行业PPI与利润呈正相关，且相关性较强。
  • 中下游行业利润与PPI相关性复杂，部分行业利润领先PPI，部分行业利润滞后或反向。
• 相关性检验结果：
  • 多数中下游行业利润同比与总利润同比具有较强相关性。
  • 行业利润与行业PPI同比的相关性总体增强，但仍有部分行业相关性不明显。
  • 部分行业PPI与利润呈反向关系，说明价格上升对利润有挤压效应。

分行业分析

上游行业

• 煤炭开采和洗选业：PPI与利润相关性较强，且PPI领先利润。
• 黑色金属冶炼及压延加工业：PPI领先利润，且与总利润有较强相关性。
• 有色金属冶炼和压延加工业：PPI领先利润，且与总利润相关性较强。

中游行业

• 石油、煤炭及其他燃料加工业：PPI与利润相关性不明显。
• 非金属矿物制品业：利润领先PPI，且与总利润相关性较强。
• 化学原料及化学制品制造业：利润领先PPI，与总利润相关性较强。

下游行业

• 电气机械及器材制造业：利润领先PPI，与总利润相关性较强。
• 通用设备制造业：利润领先PPI，与总利润相关性较强。
• 专用设备制造业：利润领先PPI，与总利润相关性较强。
• 医药制造业：PPI滞后利润，与总利润相关性较强。
• 汽车制造业：PPI与利润相关性不明显，且利润领先PPI。
• 电力、热力生产和供应业：PPI滞后利润，与总利润相关性较强。
• 酒、饮料和精制茶制造业：利润领先PPI，与总利润相关性较强。
• 农副食品加工业：利润领先PPI，与总利润相关性较强。
• 食品制造业：PPI与利润相关性不明显，且利润与总利润相关性不强。
• 计算机、通信和其他电子设备制造业：PPI与利润呈反向关系，相关性不明显。

结论与启示

研究结论

1. 上游行业PPI与总利润相关性较强，中下游行业利润与PPI相关性复杂。
2. 利润同比通常领先PPI同比，尤其在经济复苏阶段。
3. 部分中下游行业利润与PPI呈反向关系，说明价格上升对其利润有挤压作用。
4. 部分行业利润与PPI相关性不明显，可能与行业特性或价格管控有关。

当前PPI上升对工业利润的影响

• PPI同比快速上升，对中下游行业利润形成挤压，导致利润同比下降。
• 当前PPI同比走势与利润同比走势反向，说明工业品价格上升对利润的影响偏负面。

启示

• 关注需求变化：下游需求的强弱是判断PPI对利润影响的关键。
• 警惕利润拐点：PPI上升至一定水平后，对下游行业利润的挤压效应增强，需关注利润同比回落。
• 行业差异显著：不同行业对PPI的敏感度和反应时间存在差异，需分行业分析。

风险提示

• PPI持续高位可能进一步挤压中下游行业利润。
• 下游需求萎缩可能引发利润同比回落，进而影响PPI走势。
• 部分行业利润与PPI相关性不明显，需结合其他因素综合判断。