PPI与工业企业利润相关性探究：增厚还是挤压？-20210916-山西证券-39页_2mb

PPI与工业企业利润相关性分析总结

核心内容

本报告探讨了PPI（生产价格指数）与工业企业利润之间的关系，重点分析了不同行业对PPI和利润的反应差异。研究发现，PPI同比上升对工业企业利润的影响具有显著的行业差异性，上游行业利润通常受到PPI上升的正向增厚，而中下游行业则可能因成本上升受到挤压。

主要观点

• 上游行业：PPI同比上升对上游行业利润有较强的增厚作用，且利润同比与PPI同比走势基本一致。
• 中下游行业：PPI同比上升对中下游行业利润的影响取决于下游需求的强弱。部分周期性较强的行业利润同比走势可能领先或滞后于PPI同比，与PPI走势相关性较强。
• 非周期性行业：如医药制造业、电力、热力生产和供应业等，PPI同比上升对其利润的影响较小，甚至呈现反向相关性。
• 农副食品加工业：PPI与行业利润关系不显著，但利润与农产品价格相关性较强。
• 利润与PPI的周期性关系：总体来看，利润同比通常领先PPI同比，但在PPI上升至一定水平后，可能对利润产生挤压效应，形成利润同比拐点领先PPI同比拐点的规律。

关键信息

• PPI走势主导行业：主导PPI同比走势的行业主要为上游行业，而主导利润同比走势的行业主要为中下游行业。
• 周期性影响：在经济复苏阶段，下游需求恢复会带动利润修复，同时拉动上游工业品需求，从而推动PPI上升。利润上升领先于PPI，但随着PPI持续上涨，利润可能因成本上升而下降。
• 行业差异：不同行业对PPI的反应存在明显差异。例如，化学原料及化学制品制造业、电气机械及器材制造业等中下游行业利润与PPI走势相关性较强；而医药制造业、汽车制造业等则相关性较弱甚至反向。
• 当前PPI对利润的影响：目前PPI同比上升对中下游行业利润的挤压影响大于增厚影响，很多周期性中下游行业利润同比呈现下降趋势，与PPI走势相反。

行业分析

上游行业

• 煤炭开采和洗选业：PPI同比上升对利润有较强增厚作用。
• 黑色金属冶炼及压延加工业：PPI同比上升对利润有同步或领先影响。
• 有色金属冶炼和压延加工业：PPI同比上升对利润有较强正相关性。

中下游行业

• 计算机、通信和其他电子设备制造业：PPI同比上升对利润有反向影响。
• 汽车制造业：PPI同比上升对利润影响不显著，甚至滞后。
• 非金属矿物制品业：PPI同比上升对利润有滞后影响，但相关性较强。
• 化学原料及化学制品制造业：PPI同比上升对利润有领先影响。
• 电力、热力生产和供应业：PPI同比上升对利润有反向影响。
• 电气机械及器材制造业：PPI同比上升对利润有领先影响。
• 通用设备制造业：PPI同比上升对利润有领先影响。
• 专用设备制造业：PPI同比上升对利润有领先影响。
• 酒、饮料和精制茶制造业：PPI同比上升对利润有领先影响。
• 农副食品加工业：PPI同比上升对利润有领先影响。
• 食品制造业：PPI同比上升对利润影响不显著。
• 石油、煤炭及其他燃料加工业：PPI同比上升对利润影响不显著。

结论与启示

研究结论

1. 上游行业PPI同比上升对利润有较强的增厚作用。
2. 中下游行业利润走势受PPI影响较大，但具体影响取决于行业性质和下游需求。
3. 利润同比通常领先PPI同比，但在PPI上升至一定水平后，挤压效应显现，利润可能先于PPI下降。
4. 不同行业对PPI和利润的反应存在明显差异，需具体分析。

当前影响

• PPI同比上升已对多个周期性中下游行业利润产生挤压，利润同比呈现下降趋势。
• 未来一段时间内，工业原材料价格仍可能保持高位，继续对中下游行业利润形成压力。

启示

• 需关注PPI上升对不同行业利润的影响，特别是对中下游行业可能产生的挤压效应。
• 在经济复苏阶段，下游需求恢复对利润的带动作用可能领先于PPI上升。
• 长期来看，PPI的持续上升可能导致利润拐点提前出现，需警惕利润下滑风险。

风险提示

• PPI持续上升可能对中下游行业利润造成持续挤压。
• 下游需求变化可能影响PPI和利润走势之间的关系。
• 行业间差异较大，需具体分析各行业对PPI和利润的反应。