2022年银行业中期投资策略：结构性宽信用中首选精品银行-20220501-西部证券-22页_1mb

2022年银行中期投资策略总结

核心结论

• 宏观背景：稳增长成为下半年银行股投资主线，经济增长预期改善推动板块估值修复。
• 货币信用环境：稳货币+宽信用，政策重点在于结构性宽信用，银行板块将出现明显分化。
• 行业基本面：量增价稳盈利足，非息收入高增长，财富管理成为中收支撑。
• 估值与配置：当前银行股动态PB接近5年最低，配置时机成熟，先行资金已开始加仓。
• 投资策略：关注重点区域与信用投向，优选结构性宽信用中的精品银行。

主要观点

1. 宏观背景决定全年主线

• 商业银行在稳增长中扮演关键角色，通过信贷投放促进实体经济发展。
• 2022年央行执行稳健货币政策，推动降低融资成本，支持实体经济。
• 宏观政策聚焦“稳增长—稳就业—稳物价”，货币大幅放松窗口基本关闭。

2. 货币信用环境

• 货币政策：稳健为主，多目标相机抉择，当前首要目标为稳价格和稳就业。
• 流动性：银行间质押式回购利率下降，同业存单利率回落，流动性相对充裕。
• 外部环境：国际紧缩周期对人民币汇率形成压力，货币宽松需相对克制。
• 信用扩张：信用扩张仍需等待实体经济有效需求恢复，银行在其中扮演重要角色。

3. 行业基本面分析

3.1 业绩表现

• 2021年上市银行营收与净利增速分别为8%与12.8%，延续高增长。
• 国有行、股份行、城商行、农商行表现分化，其中城商行增速最高（营收+16.8%，净利+19.6%）。
• 部分银行如江苏银行、宁波银行、南京银行等业绩超预期。

3.2 净息差情况

• 2021年净息差为2.11%，较上半年收窄7BP。
• 国有行息差坚挺，股份行息差下降，部分城商行出现回升。
• 贷款利率仍处下行通道，但后续有望企稳。

3.3 非息收入增长

• 银行手续费及佣金净收入增长9.7%，主要受益于财富管理业务。
• 银行代理、理财、托管收入占比高，财富管理成为重要增长点。
• 邮储银行、招商银行、平安银行等在财富管理方面表现突出。

3.4 资产质量

• 资产质量整体改善，制造业、批发零售业不良率下降。
• 房地产风险仍是主要变量，但政策逐步放松，未来有望缓解。
• 拨备覆盖率提高，风险抵补能力增强。

关键信息

1. 估值待拔升

• 当前银行股动态PB接近5年最低，估值偏低，性价比高。
• 估值压制因素从“让利”转向“温和让利”，对银行影响偏利好。
• 2022年Q1主动配置型公募基金持仓银行股比例提升至4%，国有行和城商行增仓明显。

2. 投资策略

• 重点区域：江浙、成渝地区信贷需求旺盛，优质城农商行受益。
• 信用投向：结构性宽信用，重点关注基建、制造业、绿色金融、普惠小微等领域。
• 筛选条件：
  • 信贷投放维持高景气度，新增投向为新老基建、高端制造业、绿色金融、普惠小微。
  • 资产质量有改善空间，尤其是房地产风险边际缓解。
  • 资产定价企稳，息差维持稳定。
  • 估值合理，有上行空间。

3. 重点推荐银行

• 第一条主线：江浙、成渝地区优质城农商行，如江苏、宁波、杭州、南京、成都银行。
• 第二条主线：大行中邮储银行，负债优势明显，存贷比提升有空间。
• 其他关注：招行、平安、兴业等股份行，具备配置价值。

风险提示

• 稳增长政策力度不及预期。
• 疫情反复导致资产质量承压。
• 信贷投放景气度不佳。

估值与业绩表现

• 银行股估值处于历史低位，具备配置价值。
• 行业PB偏低，但业绩表现强劲，盈利充足。
• 非息收入增长显著，财富管理业务支撑中收。

图表与数据支持

• 图1：普惠小微贷款近年来大幅增长。
• 图2：2021年上市银行基建类贷款投放增加。
• 图3：我国货币政策多目标体系。
• 图4：银行间质押式回购利率情况。
• 图5：同业存单到期收益率情况。
• 图6：中美利差倒挂。
• 图7：新增社会融资规模结构。
• 图8：企业贷款结构。
• 图9：住户贷款结构。
• 图10：上市银行归母净利润增速。
• 图11：上市银行营业收入增速。
• 图12：净利润增速贡献因子拆分。
• 图13：上市银行生息资产余额增速。
• 图14：社融、信贷及M2增速。
• 图15：A股上市银行主要业绩概览。
• 图16：净息差变化。
• 图17：人民币贷款加权平均利率。
• 图18：LPR进一步下调空间有限。
• 图19：大类资产同比增速。
• 图20：大类资产结构。
• 图21：平均存款付息率。
• 图22：大型银行新增存款结构。
• 图23：手续费及佣金净收入增速。
• 图24：手续费及佣金收入结构。
• 图25：财富管理收入及客户AUM。
• 图26：各行业贷款不良率。
• 图27：不良贷款行业分布。
• 图28：上市银行资产质量。
• 图29：拨备覆盖率。
• 图30：银行股估值与股价走势。
• 图31：大型银行拨备覆盖率。
• 图32：主动配置型基金持仓比例。
• 图33：1-2月各省贷款余额增量热力图。
• 图34：受益于宽信用的城农商行涨幅显著。

政策支持

• 2021年至今房地产信贷政策逐步放松，鼓励并购贷款，支持房企。
• 存款利率自律机制改革，推动存款成本下降，释放银行利润。
• 金融支持实体经济，尤其关注普惠小微，优化信贷结构。

总结

2022年银行股投资主线为“稳增长”，宏观环境支持信用扩张。货币政策偏向稳健，信贷投放向重点行业倾斜，如基建、制造业、绿色金融和普惠小微。银行股估值处于历史低位，具备配置价值，尤其是结构性宽信用下的精品银行。重点推荐江浙、成渝地区优质城农商行，以及邮储银行、招行、平安、兴业等大行和股份行。政策支持与资金配置双重利好，为银行股带来增长机遇。