宽信用系列专题研究之三：金融供给侧结构性改革助力宽信用格局-20190303-新时代证券-14页_1mb

金融供给侧结构性改革助力宽信用格局

核心内容概述

2019年，中国金融供给侧结构性改革成为推动宽信用格局的重要政策主线。改革旨在通过优化金融结构、加强金融支持实体经济、推动直接融资发展、深化利率市场化改革、扩大金融对外开放等方式，实现从“量”的扩张向“质”的提升转变，促进经济高质量发展。同时，央行强调货币政策将更加注重结构性调节和逆周期调控，避免“大水漫灌”，防止金融风险累积。

主要观点

• 社融数据对宽信用的前瞻性意义减弱：2019年1月社融数据虽呈现天量增长，但其结构变化更为关键，如票据融资、非标融资回落、地方债和信用债发行加速等，显示出信用结构的改善。然而，仅凭单月数据判断全年宽信用企稳仍为时过早。

• 2019年社融增速将呈现结构性变化：预计全年社融规模将达21万亿元，增速前高后低，传统信贷、地方债和信用债将成为社融回升的主要推力，非标融资对社融的拖累将有所减缓。

• 票据贴现套利问题：票据融资快速增长背后存在利率并轨不畅、资金空转等问题，需通过推进利率市场化改革和打击虚假贸易背景融资，来消除套利空间，降低银行体系风险。

• 货币政策转向“由量向质”：央行将更加注重逆周期调节和结构性货币政策工具的使用，如MLF、CBS等，优化信贷投放效果，降低融资成本，提高货币政策传导效率。

• 金融改革对市场的影响：有助于改善信用收缩格局，满足中小微企业融资需求，推动实体经济企稳。同时，对权益市场形成利好，但需警惕流动性变化对债市的冲击。

关键信息

1. 社融结构改善

• 票据融资和非金融企业短期贷款是1月社融增长的主要推手。
• 信托贷款由负转正，新增未贴现银行承兑汇票快速增长。
• 地方政府专项债和企业债券融资成为社融结构改善的新亮点。

2. 2019年社融预期

• 全口径社融规模预计达21万亿元左右，增速前高后低。
• 传统信贷增速预计回升至16.5%，新增人民币信贷规模达18万亿元。
• 地方债和信用债发行加速，成为社融结构改善的关键因素。

3. 票据贴现套利问题

• 票据市场发展缓慢，利率并轨不畅导致套利行为。
• 需推进利率市场化改革，打击虚假贸易背景套利，建立真正的商业信用。

4. 货币政策转向

• 强调“由量向质”的转变，引导货币市场利率下行，优化信贷结构。
• 加强结构性货币政策工具的使用，如CBS、MLF等，提高政策精准度。
• 保持宏观杠杆率稳定，避免“大水漫灌”和金融风险积累。

5. 市场影响

• 金融供给侧结构性改革将改善信用收缩格局，推动实体经济企稳。
• 利好大金融板块，可能带动权益市场反弹。
• 需警惕短期流动性变化对债市的冲击，尤其是信用债和城投债的走势。

风险提示

• 监管力度持续加大。
• 经济超预期反弹。
• 通胀大幅上行。
• 海外市场不确定性增强。
• 违约事件频发。

政策与市场展望

• 金融供给侧结构性改革将金融上升为国家战略，推动高质量发展。
• 金融补短板，提升小微企业和“三农”金融服务。
• 推动市场化改革，加强利率并轨和价格型调控。
• 扩大金融对外开放，提升我国金融业全球竞争力。
• 金融防风险仍是核心任务，需加强反腐和制度建设。

相关报告与研究支持

• 该报告为“宽信用系列专题研究”之一，结合多份相关报告，分析了货币政策、社融结构、票据市场等问题。
• 提供了多个图表辅助分析，如社融规模变化、非标融资到期规模、地方债发行进度等。

总结

2019年金融供给侧结构性改革将成为推动宽信用格局的关键政策，通过传统信贷、地方债、信用债等多渠道改善融资结构，降低社会融资成本，提升金融服务实体经济的质量和效率。同时，货币政策将更注重结构性调控和逆周期调节，实现从“量”到“质”的转变，避免过度宽松或紧缩。市场在政策支持下有望改善信用收缩格局，但需警惕流动性变化和潜在金融风险。