宽信用系列专题研究之三_金融供给侧结构性改革助力宽信用格局_12页_1mb

金融供给侧结构性改革助力宽信用格局

核心内容概述

2019年，金融供给侧结构性改革成为推动宽信用格局的重要手段。该改革旨在优化金融体系结构，提高金融服务实体经济的质量和效率，同时防范金融风险。央行通过“三支箭”（信贷、债券、股权）政策工具，配合逆周期调节和结构性货币政策，实现从“量”向“质”的转变，为经济复苏和高质量发展提供支持。

主要观点与关键信息

1. 社融数据的前瞻性意义逐步淡化

• 社融结构改善：2019年1月社融规模大幅增长，主要得益于票据融资和非金融企业短期贷款的推动，非标融资拖累有所缓解，地方政府专项债和企业债券融资成为新增亮点。
• 社融数据不等于宽信用：仅凭单月社融数据判断全年宽信用企稳仍为时尚早，需关注结构性变化而非总量增长。
• 历史经验：2002年、2004年、2009年和2014年的社融数据对经济和金融市场的影响存在显著差异，显示社融数据与实体经济的联系正在弱化。

2. 2019年社融增速将呈现结构性变化

• 传统信贷回升：预计2019年传统信贷增速将显著回升至16.5%，新增规模达18万亿元，成为社融增长的重要推力。
• 非标融资拖累减缓：资管新规下，非标融资进一步下滑压力缓解，预计2019年非标净融资规模较2018年有所改善。
• 地方债发行提速：2019年地方政府专项债和一般债务提前下达，预计全年地方债发行规模达4.3万亿元，成为社融结构改善的关键。
• 信用债融资回暖：企业债券融资规模显著增长，净融资额有望超过2万亿元，推动社融总量提升。

3. 票据贴现套利问题

• 票据市场发展滞后：票据融资规模虽大，但市场发展缓慢，存在利率并轨不畅、资金空转等问题。
• 风险集中于银行：票据融资主要依赖银行信用，中小企业伪造贸易背景进行套利，增加了银行体系风险。
• 改革方向：推进利率市场化改革，打击虚假贸易背景套利，引导信贷资源投向中小微企业，建立真正的商业信用。

4. 货币政策转向：由量向质转变

• 强调逆周期调节：央行将更注重结构性货币政策工具的使用，而非单纯的总量控制。
• 利率下行引导：通过银行间和债券市场引导利率下行，优化信贷政策投放效果，降低融资成本。
• 政策效果显现：短期调控政策进入空窗期，需等待政策效果逐步显现，同时警惕流动性变化对债市的冲击。
• 三角形支撑框架：通过“稳健货币政策+微观主体+资本市场”的组合，提高货币政策传导效率。

5. 对市场的影响

• 改善信用收缩格局：金融供给侧改革将显著改善信用收缩局面，支持实体经济和中小微企业融资。
• 利好大金融板块：有助于权益市场反弹，特别是大金融板块。
• 债市面临调整压力：货币政策宽松程度下降，叠加权益市场资金分流，债市可能面临调整，需关注流动性变化和社融可持续性。

风险提示

• 监管力度持续加大
• 经济超预期反弹
• 通胀大幅上行
• 海外市场不确定性增强
• 违约事件频率上升

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分析与估值方法的局限性

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