20160308-招商证券-中航电子-600372.SH-航电平台地位明确_军民融合助推公司发展_25页_2mb

中航电子（600372.SH）详细总结

核心内容概述

中航电子是中航工业旗下航空电子系统旗舰公司，其作为航电系统平台地位逐步明确，未来有望通过资产注入和业务拓展实现快速增长。公司主要业务包括航空产品、非航空防务和非航空民品，其中航空产品占收入比例较高，预计未来将受益于军民融合政策和民用航空市场的快速发展。

主要观点

• 行业地位稳固：中航电子依托中航工业，已成为国内航空电子系统龙头，业务覆盖航空、航天、舰船、兵器等军工领域及通信网络、智慧城市等民用领域。
• 盈利能力较强：公司毛利率和ROE长期高于行业平均水平，2015-2017年预计EPS分别为0.33、0.44、0.55元，维持“强烈推荐-A”评级。
• 军民融合战略：公司提出“343”战略目标，即航空军品、非航空民品和非航空防务占营业收入的比例为3:4:3，非航空民品将成为新的增长点。
• 虚拟现实布局：公司计划成立专业化公司发展虚拟现实技术，从军用仿真训练和民用游戏切入，有望成为中航工业推进虚拟现实的主力军。
• 资产注入预期：公司托管5家优质科研院所，预计其收入和利润规模是上市公司的3倍左右，资产注入将显著增厚公司业绩。

关键信息

股价与市场表现

• 当前股价：18.25元
• 历史表现：1个月内下跌3%，6个月内下跌21%，12个月内下跌35%
• 相对表现：1个月内下跌8%，6个月内下跌17%，12个月内下跌25%

财务数据（单位：亿元）

盈利预测

• 营业收入：2015E 72.51亿元，2016E 82.42亿元，2017E 93.85亿元
• 净利润：2015E 5.96亿元，2016E 7.83亿元，2017E 9.88亿元
• 每股收益：2015E 0.33元，2016E 0.44元，2017E 0.55元

市场空间预测

• 军用航空市场：未来10年市场空间约695亿美元，年均约70亿美元
• 民用航空市场：未来20年市场空间约8500亿美元，年均约425亿美元
• 航电系统市场：未来每年市场空间预计达到100亿美元

与霍尼韦尔对比

• 总收入：中航电子远低于霍尼韦尔
• 毛利率：中航电子略高于霍尼韦尔，但霍尼韦尔在航空航天业务毛利率方面表现更优
• 净利润率：中航电子与霍尼韦尔相近，但整体规模差距显著

资产注入预期

• 托管资产：5家科研院所，预计收入和利润规模是上市公司的3倍左右
• 改制趋势：科研院所改制为大势所趋，资产注入可期

未来发展机遇

• 军用航空升级：三代机逐步列装，四代机研发，带动航电系统需求增长
• 民用航空发展：C919和ARJ21等国产飞机的发展，为公司开拓民用市场提供机会
• 虚拟现实技术：公司计划进入VR领域，从军用仿真和民用游戏切入，未来有望成为增长点
• 政策支持：军民融合上升为国家战略，公司有望受益于政策红利

风险提示

• 科研院所改制存在不确定性
• 民用产品拓展低于预期

结论

中航电子作为中航工业旗下航电系统平台，凭借其在航空电子领域的领先地位和资产注入预期，未来有望实现快速增长。随着军民融合战略的推进和虚拟现实技术的布局，公司具备良好的发展潜力和投资价值。