20131118-广发证券-中航电子-600372.SH-国防信息化提升机载电子需求_航电业务整合未来可期_29页_2mb

中航电子 (600372.SH) 总结

核心内容

中航电子是中航工业集团旗下的航空机载电子业务平台，自2011年完成第二次重大资产重组后，已从汽车业务ST昌河转型为专注于航空电子系统的公司。公司拥有11个二级子公司，业务涵盖航空电子系统、非航产品等多个领域，其中航空电子业务占收入的75%以上，非航产品约占20%-25%。

主要观点

• 公司作为国内军机机载电子设备的主要供应商，军品业务占比超过65%，未来航电系统整体上市是发展趋势，将推动公司业务进一步升级。
• 国防信息化是未来发展方向，军用航电系统在飞机总成本中占比不断提升，预计未来将占30%-40%。
• 民用航电系统成本约占大飞机成本的30%，波音预计未来20年全球民用飞机市场将新增3.5万架，总价值达4.8万亿美元，中国将占据重要份额。
• 公司已完成对青云航电、苏州长风、东方仪器三家公司股权的收购，预计对业绩增厚约26%。
• 公司盈利预测显示，2013-2015年EPS分别为0.39、0.46、0.53元，对应PE分别为53、45、39倍，长期看好公司发展前景，给予“买入”评级。

关键信息

公司业务与产品

• 航空电子业务：包括机内外照明系统、惯导系统、陀螺仪系统、飞行参数记录系统、飞行安全监测系统、组合导航系统、精密传感器、大气数据采集系统、自动驾驶系统等。
• 非航产品：主要包括纺织机械、光伏逆变器、制冷设备等，其中光伏逆变器业务预计未来将出现较快增长。

盈利预测

航电系统发展趋势

• 国外发展：经历了从分立式到联合式、综合式再到先进综合航电系统的演变，成本占比逐步上升，技术不断进步。
• 国内发展：与国外相比仍有差距，特别是在总线技术、机载雷达、光学设备、导航系统等方面，但近年来通过自主研发已有所突破。

国防信息化趋势

• 现代战争特点：信息化战争成为主流，电子干扰、雷达警戒、电子支援、对抗系统等成为重点研发方向。
• 中国军费增长：军费增速与GDP增速基本一致，未来将趋于稳定。海军和空军的发展重点是提升信息化水平和作战能力。
• 军用航电需求预测：预计未来10年我国军用航电产品需求约为850-900亿元，若考虑更新需求，可能达1000亿元。

民用航空市场前景

• 市场增长：波音预测未来20年全球将新增3.5万架民用飞机，总价值达4.8万亿美元，其中亚太地区占36%。
• 中国需求：预计未来20年中国将新增4960架各类民用飞机，总价值超过5630亿美元，其中单通道飞机需求最大。

国内外航电公司对比

• 国外公司：如Rockwell Collins、Honeywell、Thales等，业务覆盖广泛，盈利水平较高。
• 国内公司：以中航电子为代表的航电企业，主要集中在军用领域，民用航电仍需提升。

航电系统整合

• 资产注入：公司已进行多项收购，预计未来将推进更多航电系统资产注入，提升整体实力。
• 研究所改制：公司下属5个航电研究所将进行改革，可能注入公司，但时间不确定。

风险提示

• 航电资产整合进度具有不确定性。
• 军品订单具有一定波动性。
• 民用航空产品的研发进度具有不确定性。
• 军工行业市场表现与市场流动性有关，估值可能随市场调整。

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：20.83元
• 未来展望：公司作为中航机载电子业务的主要平台，未来发展前景良好，给予“买入”评级。

结论

中航电子在国防信息化和民用航空发展的双重推动下，未来有望通过航电系统整体上市和资产整合，进一步提升其在航空电子领域的地位。公司具备较强的盈利能力，长期看好其发展，但需关注资产整合进度和市场波动风险。