20191212-浙商证券-中航电子-600372.SH-中航电子深度报告_航电系统龙头_军民协同发展_19页_2mb

中航电子深度报告总结

核心内容

中航电子（股票代码：600372）是我国军、民用飞机航电系统及设备的重要配套商，也是中航工业集团航电系统资产的整合平台。公司业务涵盖飞行控制系统、飞机照明系统、飞机预警系统等多个航电领域，同时积极拓展非航空防务及民用市场。报告指出，公司未来将受益于军机量产提速和民用航空市场的持续增长，同时托管的5家航电类科研院所有望注入上市公司，进一步提升公司盈利能力。

主要观点

• 军民协同发展：公司不仅在军用飞机领域有重要地位，同时在民用航空领域积极布局，参与C919等重大项目的配套，拥有广阔的市场前景。
• 市场空间可观：预计未来10年我国军用航电系统市场规模将达到4248亿元，民用航电系统市场规模可达3000-3600亿美元，通航航电系统市场规模达225-270亿元。
• 资产注入预期：公司托管的5家航电类科研院所盈利能力强，随着军工科研院所改制的推进，有望注入上市公司，增厚业绩。
• 盈利预测稳定：在不考虑资产注入的情况下，公司2019-2021年收入增速分别为10%、15%、15%，归母净利润增速分别为13%、18%、15%，EPS分别为0.31、0.36、0.42元，对应PE分别为45、38、33倍。
• 毛利率表现良好：公司航空产品毛利率最高，达到29.57%，非航空防务产品为27.18%，非航空民品为22.26%，整体毛利率稳定。

关键信息

公司定位与业务结构

• 航电系统平台：公司是中航工业集团航电系统资产的整合平台，托管14家单位，包括5家科研院所和9家企业。
• 主营业务：涵盖航空、非航空防务和非航空民品三大领域，其中航空产品占比最高，达到79%。
• 产品范围：包括飞行控制系统、惯性导航系统、飞行航姿系统、飞机参数采集系统、大气数据系统、航空照明系统、电作动系统、综合显示系统、座舱音频记录系统等。

资本运作与资产注入

• 历史资本运作：自2001年上市以来，公司通过多次资产置换和收购，稳固了其在航电系统领域的领先地位。
• 托管科研院所：包括飞控所、电光所、无线电所、雷电所、计算所，均具有较强的技术实力和盈利能力。
• 资产注入预期：随着军工科研院所改制推进，公司有望将体外资产注入上市公司，提升整体盈利能力。

军用与民用航电系统发展

• 军用航电系统：在现代战争中，航电系统对飞机作战能力影响深远，预计未来10年军用飞机数量将增加2876架，航电系统市场规模达4248亿元。
• 民用航电系统：我国是全球唯一的万亿级民用飞机市场，预计未来20年民用航电系统市场规模可达3000-3600亿美元。
• 通航市场：我国通航飞机保有量较低，未来20年预计新增6000架通航直升机，航电系统市场规模达225-270亿元。

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2019-2021年公司收入分别为84.16亿元、96.91亿元、111.52亿元，归母净利润分别为5.39亿元、6.36亿元、7.32亿元。
• 估值情况：当前PE为45倍，未来三年PE预计下降至33倍。
• 评级：报告继续给予公司“增持”评级，认为其未来业绩增长稳定，资产注入可能性大。

图表与数据

• 图1：股权关系及主要下属单位
• 图2：公司部分航电系统产品
• 图3：历史重大资产运作
• 图4：2009-2020E营业收入及增速
• 图5：2009-2020E归母净利润及增速
• 图6：公司各业务板块收入占比
• 图7：近三年主营业务构成
• 图8：2009-2019H1销售毛利率（%）
• 图9：2018年主要业务板块毛利率（%）
• 图20：同行业上市公司2018年销售毛利率对比（%）
• 图31：航电系统升级历史
• 图42：新型战机歼-16的座舱
• 图53：军用飞机航电系统组成
• 图64：民用飞机航电系统组成
• 图15：2008-2018中、美两国军费支出
• 图16：2008-2018中、美两国军费支出增速
• 图77：2008-2018各国军费支出占GDP比例
• 图18：中美俄军机数量占比
• 图19：中美俄各型军机数量统计
• 图21：中国不同代际战机数量占比
• 图82：2019-2030亚太地区待建机场及跑道
• 图104：全球通航飞机历年存量及中国占比
• 图25：2018年各国通航飞机存量
• 表1：主要子公司财务状况及主营业务
• 表2：可转债募集资金投资项目
• 表3：军工科研院所改制的政策进程
• 表4：公司托管科研院所介绍
• 表5：航空电子的基本构成
• 表6：中国军用航电市场估算
• 表7：C919航电系统配套商一览
• 表8：可比公司估值
• 表附录：三大报表预测值

风险提示

• 航空产品交付不达预期：若军机交付进度不及预期，可能影响公司业绩增长。