20191217-华泰证券-中航电子-600372.SH-航电系统平台_军民业务前景广阔_25页_2mb

中航电子（600372）研究报告总结

核心内容

中航电子是中国航空工业集团旗下的航空电子系统产业发展平台，是国内航空电子领域的领军企业。公司业务涵盖航空产品、非航空民品和非航空防务三大板块，其中航空产品是主要利润来源，占营收比例达78.70%。公司受益于军民航空电子系统需求增长和国企改革带来的资产证券化机遇，首次覆盖给予“买入”评级，目标价区间为17.70-18.30元。

主要观点

• 国内航空电子领军企业：公司产品种类齐全，覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、大气数据系统等多个航空电子设备领域，是国内航空电子系统的领军企业。
• 军民业务共同驱动发展：公司军用航空电子系统产品在军用飞机上广泛应用，民用航空电子系统则在国产大飞机产业链国产化中扮演重要角色。
• 国企改革带来资产证券化机遇：公司受托管理集团航电领域五家核心院所资产，2018年体外托管资产营收为自身营收的5.74倍，资产证券化空间广阔。

关键信息

公司概况

• 公司名称：中航电子
• 上市地点：上海证券交易所
• 股票代码：600372
• 总股本：1,760百万股
• 流通A股：1,760百万股
• 当前价格：13.96元
• 合理价格区间：17.70-18.30元
• 投资评级：买入（首次评级）

营收与利润预测

• 2019年预测营收：85.50亿元
• 2020年预测营收：95.67亿元
• 2021年预测营收：107.10亿元
• 2019年预测归母净利润：5.28亿元
• 2020年预测归母净利润：5.64亿元
• 2021年预测归母净利润：6.48亿元
• EPS预测：0.30元、0.32元、0.37元

历史估值

• 历史平均PE：60.25倍（2013年12月至今，剔除极值后）
• 目标PE：59-61倍（2019年）

风险提示

• 军费增长或低于预期
• 军用产品列装进度或不达预期
• 军工行业改革或不达预期

业务板块分析

航空产品

• 收入占比：78.70%
• 毛利率：29.57%
• 主要产品：飞行控制系统、惯性导航系统、大气数据系统等
• 发展趋势：军用航空装备加速列装，推动航空电子产品业务增长

非航空民品

• 收入占比：约10%
• 毛利率：22.26%
• 主要产品：电子信息、智能系统、机电自动化等
• 发展趋势：技术成熟与市场推广将推动稳定增长

非航空防务

• 收入占比：约6%
• 毛利率：27.18%
• 主要产品：应用于航天、兵器、船舶等防务领域的电子信息产品
• 发展趋势：技术同源，应用广泛，增速较快

资产证券化潜力

• 公司受托管理集团航电领域五家核心院所资产，2018年体外托管资产营收为自身营收的5.74倍
• 按照公司净利率计算，体外资产对应净利润规模达27.70亿元
• 随着国企改革推进，公司有望进一步整合资产，提升盈利能力

军用航空电子市场

• 市场规模：预计2018年军用航空电子系统市场规模在220-280亿元之间
• 增长预期：未来五到十年内，军用航空电子系统市场增速预期可以保持在10%以上
• 列装缺口：新型军机列装规模扩大，但仍有较大缺口，公司有望受益

民用航空电子市场

• 国产大飞机发展：C919等项目推进，带动产业链配套国产化
• 市场前景：我国将成为全球第一大航空市场，未来20年将新增约7690架飞机，市场价值约11900亿美元
• 公司角色：公司是C919等项目的重要供应商，技术实力强，市场前景广阔

技术优势与业务拓展

• 技术领域：涵盖传感器技术、计算机技术、自动控制技术、通信技术等
• 非航空业务拓展：公司积极研发通用性技术产品，拓展非航空民品和非航空防务领域
• 案例：上航电器“国画”系列投影仪、东方仪表扭矩扳手、千山航电VDR等产品在非航空领域取得突破

国企改革背景

• 改革趋势：国企改革是大势所趋，军工领域改革逐步推进
• 南北船合并：2019年南北船合并，推动军工资产证券化
• 资产证券化率：中航工业集团资产证券化率较高，公司有望受益

未来增长逻辑

1. 军用航空装备列装加速：军改落地，国防装备采购恢复正常，推动航空电子系统业务增长
2. 技术同源，产业同根：航空电子技术在非航空领域有广泛应用，推动非航空业务拓展
3. 国企改革推动资产证券化：公司受托管理大量优质资产，资产证券化空间大，提升盈利能力

业务预测

总结

中航电子凭借其在航空电子领域的核心技术优势和产业平台地位，有望受益于军用航空装备列装加速和民用航空产业链国产化。同时，公司受托管理大量优质资产，资产证券化空间大，未来发展潜力显著。公司当前估值处于合理区间，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为17.70-18.30元。