20150807-中泰证券-中航电子-600372.SH-公司深度研究_航电龙头_腾飞__18页_1mb

报告摘要

中航电子 (600372.SH) 深度研究报告总结

核心内容

中航电子是中航工业旗下的航空电子系统旗舰公司，具备强大的研发能力和广泛的业务布局。公司通过三次资产重组，确立了其在航电系统整合平台的地位，目前管理11家子公司和5家科研院所。公司正积极推进“343”战略，即航空军品、非航空民品和非航空防务占营业收入的比例为3:4:3，目标是实现民品业务的快速增长，成为公司新的增长点。公司还受益于军民融合政策，未来有望在非航空民品领域取得突破。

主要观点

航空工业蓬勃发展：
- 军用航空市场：国防预算持续增长，空军装备更新换代加快，三代机逐步列装和四代机研发将推动航电系统升级需求。
- 民用航空市场：中国航空运输业保持年均10%增长，未来20年全球民机市场规模将翻倍，中国将成为全球最大航空市场，市场空间巨大。
“343”战略推动多元化发展：
- 公司提出“343”战略，表明其对民品业务发展的信心，计划通过内生增长和外延并购拓展非航空民品业务，目标比例提升至40%。
- 公司已设立商业创新中心，投入1亿元用于研发，预计2015-2016年非航空民品收入占比将显著提升。
资产整合平台地位明确：
- 公司托管母公司下属的企事业单位，包括5家科研院所，未来存在资产注入的可能性，进一步提升公司竞争力。
盈利预测与估值：
- 预计2015-2017年公司收入分别为80.85亿元、100.63亿元和124.03亿元，同比增长22.4%、24.5%和23.3%。
- 归属于上市公司股东的净利润分别为7.2亿元、10.1亿元和11.6亿元，同比增长19.84%、39.70%和15.52%。
- 给予公司目标价45元/股，首次覆盖给予“买入”评级，基于110倍PE估值。

关键信息

公司地位：作为航空电子系统龙头，公司拥有广泛的业务范围，包括飞行控制系统、通讯导航系统、座舱显示系统等。
研发投入：2014年研发投入达6.7亿元，占收入比重超过10%，推动技术创新和产品升级。
非航空民品进展：公司已进入大众汽车和通用电气的供应链，产品包括高压清洗机、高端智能纺纱设备等。
科研院所改制：国家推动军工科研院所改制，公司托管的5家科研院所存在注入可能，提升公司资产质量。
财务指标：
- 2015年每股收益预测为0.41元，对应市盈率72.3倍。
- 2017年每股收益预测为0.66元，对应市盈率44.8倍。
- 公司毛利率稳定在32%左右，盈利能力强。