20191218-中泰证券-中航电子-600372.SH-国内航电系统龙头_内生外延潜力无限_27页_3mb

公司总结：中航航空电子系统股份有限公司

核心内容

中航航空电子系统股份有限公司（以下简称“公司”）是中国航空工业集团旗下的航电系统领域上市平台，专注于航空电子系统、非航空防务及民用市场。公司前身是江西昌河汽车股份有限公司，于2009年通过资产置换转型为航电系统领域企业，近年来通过资本运作不断优化资产结构，拓展业务范围，实现从航空到非航空民品的多领域发展。

主要观点

• 行业地位：公司是国产军用飞机航电系统的主要供应商，拥有完整的航空电子产业链，产品覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、座舱显控系统等多个领域，是国内航电系统领域的重要龙头。
• 业务布局：公司聚焦航空主业，航空产品营收占比达80%以上，同时积极拓展非航空防务及民用市场，实现军民融合协同发展。
• 市场前景：随着国防现代化和信息化建设推进，军机航电系统需求持续增长，公司有望受益于军机市场量价齐升。同时，国产飞机项目如C919、MA700和CR929的推进，将为公司带来广阔的民用航空市场空间。
• 资产整合：公司与中航机载系统有限公司整合，推动集团内部资源优化配置。托管单位包括多家优质科研院所，未来有望实现资产注入，提升公司盈利能力和竞争优势。
• 融资与研发：公司发行可转债募集资金24亿元，用于多个产业化项目，推动技术升级和业务扩张，提升研发投入与资本开支规模。

关键信息

财务数据

• 总股本：1759.52百万股
• 流通股本：1759.52百万股
• 市价：13.96元
• 市值：24562.92百万元
• 流通市值：24562.92百万元
• 2019年前三季度营收：51.73亿元，同比增长12.43%
• 2019年前三季度归母净利润：2.66亿元，同比增长7.6%
• 2019年EPS：0.30元
• 2021年EPS预测：0.50元
• 2019-2021年营收预测：88.45亿元、99.19亿元、115.42亿元
• 2019-2021年归母净利润预测：5.28亿元、7.48亿元、8.84亿元
• PE（2019-2021）：47倍、33倍、28倍

业务增长

• 航空产品：持续稳定增长，2019年营收占比达80%以上，毛利率约为30%。
• 非航空防务：近年来营收增速快于航空产品，预计未来仍将保持较高增长。
• 非航空民品：市场空间广阔，公司积极拓展，预计未来保持20%左右的增速。

资产注入预期

• 公司托管多家优质科研院所，包括雷电所、光电所、无线电所、飞控所和计算机所，未来资产注入将有助于公司业绩提升和竞争力增强。
• 2019年将亏损子公司宝成仪表100%股权转让给机载公司，有助于优化资产结构。

技术与市场

• 公司在军用飞机航电系统领域具备系统级、设备级和器件级产品的研发、制造和试验验证能力。
• 国产飞机项目推动公司参与C919、MA700等项目，提升公司在民用航空领域的影响力。
• 随着军机数量和代际的提升，航电系统占飞机总价值的比例将提高，公司有望受益。

风险提示

• 军品研制进度不及预期
• 竞争风险
• 宏观环境风险
• 运营风险

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级。公司未来三年收入和归母净利润将保持稳定增长，EPS预计从0.30元增长至0.50元，估值处于合理区间，具备较好的成长性和盈利潜力。

图表概述

• 图表1-15：展示公司发展历程、股权结构、托管单位、各业务营收与利润情况、航电系统构成、军机数量对比等关键信息。
• 图表16-39：反映公司盈利能力、研发投入、资本开支、可转债资金投向及未来市场预测等数据。

总结

中航航空电子系统股份有限公司作为国内航电系统龙头，拥有完整的产品谱系和强大的技术实力，未来有望受益于国防现代化、军机更新换代及国产飞机项目的推进。公司通过资本运作和资产注入优化资源配置，提升盈利能力和市场竞争力。同时，公司在非航空民品领域积极拓展，形成多元化的业务结构。整体来看，公司具备良好的成长性和盈利潜力，投资建议为“买入”。