20220429-开源证券-晨光股份-603899.SH-公司信息更新报告_2022Q1业绩承压_科力普业务持续高增长_4页_747kb

晨光股份 (603899.SH) 2022Q1业绩总结

核心内容概述

晨光股份在2022年第一季度业绩受到一定压力，但科力普业务保持高增长态势。公司整体收入为42.29亿元，同比增长10.93%，但归母净利润为2.76亿元，同比下降16.04%。主要影响因素包括“双减”政策和疫情反复对终端需求的抑制，以及2021年同期高基数。尽管如此，公司对2022年全年仍持乐观态度，认为产品结构优化和渠道效率提升将推动传统核心业务稳健发展，同时科力普与九木杂物社业务有望持续增长，因此维持“买入”评级。

主要观点

• 2022Q1业绩承压：受外部环境影响，公司收入增速放缓，利润端承压。
• 科力普业务高增长：科力普收入21.46亿元，同比增长46.40%，收入占比提升12.29个百分点，成为公司增长的重要驱动力。
• 传统业务下滑：传统核心业务收入18.18亿元，同比下降13.56%，主要因“双减”政策和疫情导致需求收缩。
• 盈利预测维持：公司预计2022-2024年归母净利润分别为17.33亿元、20.92亿元、24.75亿元，EPS分别为1.87元、2.25元、2.67元，对应PE分别为25.7倍、21.3倍、18.0倍。
• 盈利能力修复预期：随着规模效应显现，科力普净利率有望上行，精品文创业务逐步放量，整体净利率有望修复。

关键信息

收入与利润表现

• 2022Q1收入：42.29亿元 (+10.93%)
• 2022Q1归母净利润：2.76亿元 (-16.04%)
• 2022Q1扣非归母净利润：2.56亿元 (-13.34%)

业务拆分表现

• 书写工具：4.99亿元 (-25.37%)
• 学生文具：7.19亿元 (-6.69%)
• 办公文具：7.30亿元 (-7.18%)
• 传统核心业务（含安硕和晨光科技）：18.18亿元 (-13.56%)
• 科力普业务：21.46亿元 (+46.40%)
• 晨光科技：1.18亿元 (+9.47%)
• 晨光生活馆（含九木杂物社）：2.65亿元 (+9.02%)

科力普与九木杂物社发展

• 九木杂物社门店数：2022Q1末达472家，同比增长9家，其中加盟店增长7家。
• 科力普收入占比提升：从2021Q1的约50%提升至2022Q1的约50.76%。

盈利能力分析

• 毛利率：21.7%，同比下降2.9个百分点，主要因科力普收入占比提升及毛利率下滑。
• 净利率：6.52%，同比下降2.09个百分点，短期承压。
• ROE：22.7%，同比略有下降。

财务预测（2022-2024）

营运与财务指标

• 资产负债率：预计2022E为43.2%，2024E为39.9%。
• 净负债比率：预计2022E为-40.3%，2024E为-53.6%。
• 流动比率：预计2022E为1.9，2024E为2.1。
• 速动比率：预计2022E为1.2，2024E为1.5。
• 总资产周转率：预计保持在1.7左右。
• 应收账款周转率：预计2022E为13.3，2024E为11.6。
• 应付账款周转率：预计保持在5.0左右。

现金流表现

• 经营活动现金流：预计2022E为1467亿元，2024E为2857亿元。
• 投资活动现金流：预计2022E为-153亿元，2024E为-497亿元。
• 筹资活动现金流：预计2022E为-813亿元，2024E为-580亿元。
• 现金净增加额：预计2022E为501亿元，2024E为1781亿元。

风险提示

• 新品类及新业务拓展不及预期
• 行业竞争加剧可能影响盈利能力

估值与投资建议

• 估值比率：P/B从8.6降至4.0，EV/EBITDA从24.0降至12.2。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计相对市场表现20%以上。

分析师信息

• 吕明：分析师，证书编号S0790520030002
• 周嘉乐：分析师，证书编号S0790522030002

法律声明与免责声明

• 本报告仅供开源证券客户使用，不构成投资建议。
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• 投资决策需结合个人实际情况，建议咨询独立投资顾问。