> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市总结：宽松预期短期落空，市场先扬后抑 ## 核心内容 上周债市在货币宽松预期与地缘政治风险的交织影响下，呈现震荡走势，整体为**先扬后抑**。市场在避险情绪升温及基本面支撑下一度普涨，但随着政策预期落空，债市情绪转弱，长债回调。 ## 主要观点 1. **市场走势**： - **3月2日**：美以与伊朗冲突升级，避险情绪升温，债市开盘偏强。 - **3月3日**：资金利率走低，DR001跌破1.3%，流动性宽松对中短端利率形成支撑，但长债仍受压制。 - **3月4日**：冲突进一步升级，权益市场下跌，债市继续普涨，10年期国债收益率下破1.79%。 - **3月5日**：《政府工作报告》发布，经济增长目标为4.5%-5%，财政赤字率维持4%，但未释放进一步宽松信号，债市震荡。 - **3月6日**：权益市场反弹，对债市形成压制，央行未明确降准降息，市场对宽松预期落空，长债回调。 2. **后市展望**： - 利率曲线可能仍有走陡空间，中短债表现或优于长端。 - 建议采用**子弹策略**，将组合久期维持在**3-5年**。 - **推荐券种**：5年期国债选择260003，10年期国开债关注250220。 ## 关键信息 ### 货币市场 - **3月3M期买断式逆回购**：净回笼2000亿元，存续规模2.7万亿元。 - **央行逆回购操作**：3月2日至6日净投放-13634亿元，资金面整体宽松。 - **同业存单**：发行规模7172亿元，到期5879.9亿元，净融资1292.1亿元。发行利率普遍下行，其中城商行3月期和1年期利率分别下降1.19BP和6.67BP。 ### 债券市场 - **利率债发行**：共56只，实际发行总额6064.84亿元，净融资1182.79亿元。 - **收益率变化**： - 10年国债收益率下破1.787%，30年国债收益率走扩。 - 10年国开债隐含税率高达9.11%，投资价值凸显。 - **期限利差**： - 10年-1年国债利差49.52BP，处于较高分位数。 - 30年-1年国债利差99.54BP，走扩至71.21%分位数。 - **活跃券表现**： - 10年国债活跃券（250022）收益率1.787%，成交量提升。 - 10年国开债活跃券（250220）收益率1.525%，成交量高。 ### 机构行为 - **大行**：减持国债和政金债老券，净减持规模达220.2亿元。 - **中小行**：继续止盈10年以内国债，对长债加仓力度减弱。 - **保险**：受一级发行量回落影响，买入力度提升。 - **券商与基金**：继续净买入5-10年国债，尝试加仓政金债。 - **配置盘**：国债和地方债利差较高，商业银行和保险公司偏好地方债。 ### 高频数据 - **商品市场**：螺纹钢期货上涨5.97%，阴极铜上涨2.04%，水泥价格下跌0.37%。 - **航运指数**：CCFI下跌4.00%，BDI上涨4.75%。 - **食品价格**：猪肉批发价下跌2.53%，蔬菜批发价下跌5.02%。 - **原油价格**：布伦特原油下跌1.41%，WTI原油下跌1.78%。 - **汇率**：美元兑人民币中间价为6.92，小幅走弱。 ## 风险提示 1. 数据统计可能存在误差。 2. 宏观经济运行情况可能超预期。 3. 政策效果存在不确定性。 4. 历史数据不代表未来走势。 ## 投资建议 - **中短债**：在资金宽松背景下表现更优，建议关注3-5年期限国债。 - **长债**：缺乏明确下行驱动力，需谨慎对待。 - **推荐券种**： - 5年国债：260003（中债收益率1.525%，成交量高）。 - 10年国开债：250220（隐含税率9.11%，投资价值凸显）。 ## 相关研究 1. 债市回调压力显现，市场或呈现震荡格局 (2026-03-02) 2. 两会在即，布局超长债与转债ETF弹性机会 (2026-03-02) 3. 10年国债突破阻力位，交易机构呈现分化 (2026-02-24) 4. 春季配置需求回归，债券ETF有望扩张(2026-02-24) 5. 超长债利率下行推动利率进一步修复 (2026-02-09) 6. 年后债券ETF是否迎来转机？(2026-02-09) 7. 关注债市修复行情的持续性 (2026-02-02) 8. 科创债ETF：久期为何集体回撤(2026-02-02) 9. 流动性预期再升温，配置结构主导分化行情 (2026-01-26) 10. 部分科创债ETF纳入长久期券 (2026-01-26) ## 分析师信息 - **杨杰峰**：西南证券研究院分析师，执业证号S1250523060001，电话18190773632，邮箱yangjf@swsc.com.cn - **叶昱宏**：西南证券研究院分析师，执业证号S1250525070010，电话18223492691，邮箱yeyuh@swsc.com.cn ## 西南证券研究院地址 - **上海**：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼，邮编200120 - **北京**：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼，邮编100033 - **深圳**：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼，邮编518038 - **重庆**：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼，邮编400025