20230302-开源证券-华利集团-300979.SZ-公司信息更新报告_Q4下游去库致增速放缓_逆势下毛利率环比改善_4页_733kb

报告摘要

华利集团（300979.SZ）Q4下游去库致增速放缓，逆势下毛利率环比改善

核心内容总结

华利集团发布2022年业绩快报，全年实现营业收入205.7亿元，同比增长17.74%，归母净利润32.2亿元，同比增长16.39%，净利率15.66%（-0.2pct）。2022Q4收入和归母净利润分别为51.95亿元（+7.4%）和7.7亿元（+0.7%），尽管销量下滑，但公司通过优秀的成本管控能力，毛利率环比改善，净利率为14.9%（-1pct），其中汇率影响导致费用率上升。

公司预计2022-2024年归母净利润分别为32.2/35.7/41.7亿元，对应EPS为2.8/3.1/3.6元，当前股价对应PE分别为20.4/18.5/15.8倍。鉴于公司客户资源优质、成本控制能力强、响应迅速，其在行业变局中强化竞争优势，当前估值已进入配置区间，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现：公司2022年整体业绩保持增长，但Q4增速放缓，主要受下游客户去库存影响。
量价拆分：2022年量增4.65%，价增13%，其中Q4价增持续驱动收入增长。
客户表现：Nike、Hoka等核心客户表现突出，收入增速显著。
毛利率改善：Q4毛利率环比改善，反映公司成本控制能力提升。
产能扩张：越南、印尼新建工厂按计划推进，公司于2022年12月收购英雄心国际100%股权，获得越南永川1000万双/年的运动鞋制鞋产能。
财务预测：公司未来三年业绩预计持续增长，EPS逐步提升，估值逐步下降，PE有望进一步走低。

关键信息

财务摘要

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	13,931	17,470	20,569	22,469	25,870
YOY(%)	-8.1	25.4	17.7	9.2	15.1
归母净利润(百万元)	1,879	2,768	3,222	3,567	4,165
YOY(%)	3.2	47.3	16.4	10.7	16.8
毛利率(%)	24.8	27.2	25.9	25.9	26.0
净利率(%)	13.5	15.8	15.7	15.9	16.1
ROE(%)	32.7	25.3	25.0	22.6	21.9
EPS(元)	1.61	2.37	2.76	3.06	3.57

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(%)	-8.1	25.4	17.7	9.2	15.1
营业利润(%)	5.0	60.6	9.0	10.8	16.8
归属于母公司净利润(%)	3.2	47.3	16.4	10.7	16.8
毛利率(%)	24.8	27.2	25.9	25.9	26.0
净利率(%)	13.5	15.8	15.7	15.9	16.1
ROE(%)	32.7	25.3	25.0	22.6	21.9
ROIC(%)	26.2	21.2	21.8	19.7	19.3
资产负债率(%)	41.0	32.5	28.5	24.8	23.6
净负债比率(%)	-16.4	-21.7	-39.2	-46.9	-49.7
流动比率	1.6	2.3	2.7	3.3	3.5
速动比率	1.1	1.7	2.0	2.6	2.8
每股收益(最新摊薄)	1.61	2.37	2.76	3.06	3.57
每股经营现金流(最新摊薄)	2.55	2.08	2.58	3.07	3.37
每股净资产(最新摊薄)	4.92	9.36	11.02	13.53	16.27
P/E	35.0	23.8	20.4	18.5	15.8
P/B	11.5	6.0	5.1	4.2	3.5
EV/EBITDA	26.8	14.7	13.4	12.0	9.9