20211028-天风证券-华利集团-300979.SZ-业绩高质量增长_市占率话语权有望持续提升_6页_367kb

报告摘要

华利集团在2021年前三季度实现了营收和净利润的高质量增长，同时在主要客户供应链中的地位显著提升。公司业务受益于全球运动鞋市场的复苏，特别是在疫情后运动需求的持续增长。

业绩增长显著：2021年1-3季度公司总营收达126.34亿元，同比增长22.57%，剔除汇率影响后增长32.42%；归母净利达19.97亿元，同比增长51.57%，剔除汇率影响后增长63.76%。
客户结构优化：公司主要客户包括Nike、Deckers、VF、Puma和Under Armour，其中Nike为第一大客户，贡献了35%的收入，同比增长49.17%；Under Armour增速最快，同比增长69.45%。
毛利率提升：2021年前三季度毛利率达到27.87%，同比增长3.9个百分点，归母净利率达到15.81%，同比增长3.0个百分点。
费用控制改善：销售费用率下降至0.9%（-0.5pct），管理费用率下降至3.96%（-0.45pct），研发费用率下降至1.38%（-0.19pct），财务费用率下降至-0.27%（-0.8pct），主要受益于关联借款利息支出减少和汇兑收益增加。
盈利预测上调：公司2021-2023年利润预计分别为27亿、34亿和42亿，EPS分别为2.3元、2.9元和3.6元，对应PE分别为35倍、28倍和23倍。
行业前景向好：全球运动鞋市场需求持续增长，预计2025年市场规模将达1899亿美元，2020-2025年CAGR为9.9%。

财务数据和估值	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	15,165.66	13,931.14	18,750.99	23,504.44	29,355.55
增长率(%)	22.42	-8.14	34.60	25.35	24.89
EBITDA(百万元)	3,214.20	3,190.77	3,499.91	4,350.94	5,291.49
净利润(百万元)	1,821.09	1,878.59	2,711.51	3,400.36	4,173.37
增长率(%)	18.86	3.16	44.34	25.40	22.73
EPS(元/股)	1.56	1.61	2.32	2.91	3.58
市盈率(P/E)	52.84	51.22	35.49	28.30	23.06
市净率(P/B)	23.08	16.76	7.51	5.93	4.72
市销率(P/S)	6.34	6.91	5.13	4.09	3.28
EV/EBITDA	0.00	0.00	24.56	19.83	15.11

全球运动鞋市场增长：2019年全球运动鞋市场零售额达1405亿美元，15-19年CAGR为7.25%；预计2025年市场规模将达1899亿美元，2020-2025年CAGR为9.9%。
客户资源积累：公司拥有全球知名运动鞋履客户的资源，客户对供应商的要求高，进入壁垒大，但公司凭借良好口碑和综合成本优势，增强了在供应链中的竞争力。
研发与制造优势：公司具备多年运动鞋履开发设计及制造经验，能够参与客户产品开发，提升品牌运营企业的设计开发能力，增强客户合作紧密度。

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
A股总股本(百万股)	1,167.00	1,167.00	1,167.00	1,167.00	1,167.00
流通A股股本(百万股)	83.59	83.59	83.59	83.59	83.59
A股总市值(百万元)	96,219.15	96,219.15	96,219.15	96,219.15	96,219.15
流通A股市值(百万元)	6,892.09	6,892.09	6,892.09	6,892.09	6,892.09
每股净资产(元)	8.74	8.74	8.74	8.74	8.74
资产负债率(%)	33.24	33.24	33.24	33.24	33.24
一年内最高/最低(元)	117.50/76.00	117.50/76.00	117.50/76.00	117.50/76.00	117.50/76.00