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天风证券2023年9月22日研究摘要

金股推荐与晨会集萃

1. 中兴通讯/亨通光电/立讯精密/瑞纳智能/工业富联/金蝶国际/海信家电/森鹰窗业/中国国航/国投电力/快手-W/中际旭创/润建股份/神州数码/三七互娱/吉比特/恺英网络/中航沈飞/杰瑞股份/扬农化工/百济神州-U/美的集团/海尔智家/佳发教育/东方甄选/新澳股份/紫金矿业/东方雨虹/青松建化/泡泡玛特/猫眼娱乐
2. 调入时间多集中于2022.12.30、2023.06.30、2023.07.31及2023.08.31

总量组观点：宏观经济误觉分析

• 错觉一：居民消费意愿不足 → 真相：消费意愿稳步修复。
• 错觉二：居民收入缓慢修复 → 真相：收入增速超GDP增长。
• 错觉三：超额储蓄 → 真相：居民无超额储蓄。
• 错觉四：制造业外流 → 真相：出口结构优化，竞争力提升。
• 错觉五：中国出口脱钩美国 → 真相：美国仍是中国最大出口国。
• 错觉六：二次探底需刺激政策 → 真相：经济“N形”复苏，内生动能被低估。
• 错觉七：地产决定经济 → 真相：经济是根本，地产跟随性调整。

固收组观点：银行息差收窄

• 主因：负债成本上升。
• 重点在需求端：促进资金活化，提升微观消费投资意愿。
• 风险：政策超预期、金融风险蔓延。

食品饮料行业观点：中秋国庆动销与业绩预期

• 西北酒因低基数或有弹性（如金徽酒、伊力特）。
• 投资主线：
  1. 23Q3业绩弹性的水井坊、金徽酒等；
  2. 强α标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖等；
  3. 强β标的：水井坊、酒鬼酒等。

建筑建材行业观点：城中村改造与水泥需求

• 城中村改造推动水泥实物量提升，一线储备项目支撑短期增长。
• 水泥板块估值PB处历史底部，股息率高（如海螺水泥股息率56%）。
• 预计24年需求触底回升，价格弹性超预期。

医药行业观点：三友医疗集采影响

• 2023上半年业绩受脊柱集采影响显著，但水木天蓬业务亮眼。
• 关注脊柱市场稳定增长及水木天蓬国际化布局。
• 维持“买入”评级，预计2023-2025年营收分别为664/896/1106亿元。

轻工制造行业观点：家具零售数据与政策催化

• 全国家具零售额累计同比+34%，8月单月增长48%。
• 政策边际宽松（如公积金降息）有望拉动交易量回暖，关注欧派家居、顾家家居等。
• 原材料价格波动：MDI/TDI上涨，钢材下降。

海外公司易鑫集团：内生动能持续增长

• 中期净利润同比增25%，新车融资增长66%，新能源汽车融资占比升至22%。
• 后市场服务渗透率70%，金融科技业务推动新车交易渗透率36%。

其他重要报告速览

• 食品饮料：强调消费升级趋势下的结构性机会。
• 医药生物：创新药及传统制药半年报分析。
• 固收：核心关注需求端驱动。
• 总量策略：重视经济复苏中的内生动能。

注：以上内容基于天风证券研究报告摘要整理，涉及关键观点及核心建议。实际投资需结合具体报告风险提示与免责声明。