20171105-兴业研究-人民币汇率周度观察_境内外掉期价差扩大可期_12页_1mb

人民币汇率周度观察总结

核心内容概述

本报告为2017年10月30日至11月5日期间人民币汇率的周度分析，重点探讨了境内外掉期价差扩大的可能性以及发改委新发布的《企业境外投资管理办法（征求意见稿）》对“一带一路”投资的影响。报告认为，在特朗普访华前，人民币汇率将保持相对稳定，但受结汇盘影响，存在一定的内生贬值动能。

主要观点与关键信息

1. 市场走势

• 美元兑人民币中间价：本周周五报6.6072，相较上周升值401个基点。
• 即期汇率：CNY收报6.6295，CNH收报6.6371，分别升值233个基点和106个基点。
• 汇率价差：
  • 境内外即期汇率价差在正负100个基点以内波动。
  • 境内外1年期掉期价差为615个基点，远期价差为629个基点。
  • 其他主要币种如欧元、英镑、日元、港币兑人民币均出现贬值，其中英镑贬值幅度最大（747个基点）。
• 美元指数：高位震荡，英镑因“鸽派”加息路径而显著贬值。
• 人民币走势：符合“特朗普访华前人民币相对稳定”的判断，但存在“上有顶、下有底”的趋势。

2. 境内外掉期价差扩大可期

• 境内掉期：自2017年9月起，境内掉期与SHIBOR脱钩，与USDCNY即期走势高度相关（相关性达0.84）。
• 境外掉期：仍与CNH HIBOR相关。
• 价差走势：
  • 境内外掉期价差在1-3个月内可能走扩。
  • 境内外即期汇率价差可能在结汇盘集中区域附近波动。
  • 境内外远期价差在400-800个基点之间。
• 流动性与波动性：
  • 境外人民币流动性在11月、12月和1月、2月偏紧，受国内假期影响。
  • 境外人民币拆借利率波动率较低，未来可能抬升，推动流动性收紧。

3. 政策动态：发改委《企业境外投资管理办法（征求意见稿）》

• 政策背景：在原有《境外投资项目核准和备案管理办法》（9号令）基础上修订，重点在于“放管结合”。
• 主要内容：
  • 新增内容：加强宏观指导，优化综合服务，完善全程监管；适用范围扩展至控制的境外企业；细化八项投资行为；金融企业纳入统一管理；推出在线平台。
  • 简化流程：
    • 取消10亿美元以上需核准的规定，仅敏感类项目需核准。
    • 核准时间底线由“签署法律文件前”调整为“项目实施前”。
    • 核准机关需在5个工作日内一次性告知补正内容，7个工作日内出具审核意见。
  • 强化监管：引入在线监测、约谈函询、抽查核实、信用记录联合惩戒等工具。
• 敏感行业调整：
  • 新增“武器装备的研制生产维修”为敏感行业。
  • 取消“基础电信运营”、“输电干线”、“电网”、“大规模土地开发”等限制。
  • 明确“一带一路”沿线投资受益，政策旨在“打补丁、强监管”，而非促进ODI放量。

4. 后市展望

• 美元指数走势：未来两个月大概率维持涨势，美债收益率仍有上行空间。
• 人民币相对美元：存在内生贬值动能（“下有底”），但受结汇盘影响，将抑制升值（“上有顶”）。
• 交易策略建议：
  • 未结汇盘在贬值波段将释放，抑制USDCNY上行。
  • 3个月左右购汇客户可逢低锁汇。
  • 更长期限购汇客户建议保持观望。

市场动态跟踪

一周数据回顾

重要事件与数据

• 11月2日：美联储维持利率不变；英央行加息25个基点，但路径“鸽派”。
• 11月4日：秋季广交会落幕。
• 11月6日：中国第三季度国际收支平衡表初步数公布。
• 11月7日：10月外汇储备为31085亿美元。
• 11月8日：10月出口同比8.1%，进口同比18.7%，贸易帐285亿美元。
• 11月16日：10月即期代客结购汇顺差31亿美元，远期结售汇逆差75亿美元。

技术分析

• USDCNY与USDCNH走势：美元兑人民币即期汇率两次上攻6.67未果，技术面显示存在阻力。
• 结汇盘影响：结汇盘对即期汇率影响显著，USDCNY脱离结汇区域后迅速回升，说明结汇盘集中区域对汇率有重要影响。

总结

本报告认为，人民币汇率在特朗普访华前将保持相对稳定，但受结汇盘影响，存在一定的贬值动能。境内外掉期价差可能因境外流动性收紧而阶段性扩大，而发改委的政策修订为“一带一路”投资提供了更多便利，但整体仍以“补漏洞”和“强监管”为主。投资者需关注结汇盘对即期汇率的影响，合理制定结汇和购汇策略。