汇率报告：人民币境内外价差探究-20171207-兴业研究-13页-1mb

人民币境内外价差探究总结

核心内容

本文分析了2017年人民币汇率进入“双向波动新时代”后，境内外美元兑人民币价差的变化规律，涵盖即期、远期、掉期和期权市场，并探讨了价差异常值的持续时间及季节性特征。

主要观点

• 人民币汇率市场化改革：自2015年“811”汇改以来，人民币汇率市场化程度提升，导致境内外价差一度显著扩大。2017年2月后，随着经济企稳和市场预期趋于平衡，价差逐步收窄。
• 价差趋势性收窄：近三年（2014年11月至2017年11月）数据显示，境内外价差均值显著下降，即期价差维持在18pips左右，远期和掉期价差维持在543~620pips，期权波动率差回落至1.3%。
• 价差波动范围：即期价差主要分布在[-160,140]区间，远期和掉期价差则主要分布在[350,750]和[400,750]区间，期权波动率差集中在[0.55%,1.8%]。
• 价差突破持续时间：正常情况下，价差突破主要区间的持续时间平均为1~2个交易日，极端情况下可延长至10多个交易日。例如，2017年5月央行引入逆周期因子期间，即期价差连续9个交易日低于-160pips。
• 季节性特征明显：即期、远期、掉期和期权价差在年初（1月、2月）和年末（11月、12月）波动性较大，而8月和9月则可能出现“黑天鹅”事件导致价差异常扩大。
• 事件驱动价差扩大：汇率定价机制的变革、境外人民币流动性趋紧、境内外利差变化以及国际重大事件均可能引发境内外价差阶段性扩大。

关键信息

• 价差定义：本文所指的境内外价差为境外市场价格减去境内市场价格（CNH-CNY）。
• 数据来源：Wind、Bloomberg、兴业研究。
• 研究时间范围：2014年11月至2017年11月。
• 异常值定义：价差突破主要区间（即期为[-160,140]，远期和掉期为[350,750]和[400,750]，期权波动率差为[0.55%,1.8%]）的极端情况。
• 未来展望：随着人民币市场化程度的提高，境内外价差收敛是大势所趋，但短期内仍需关注汇率定价机制变革、境外流动性变化和国际事件对价差的影响。

价差分布与异常值统计

操作建议

• 关注价差回复性：即期、远期和掉期价差在突破主要区间后通常会在1~2个交易日内回复，适合短期交易策略。
• 把握季节性波动：年初和年末为价差波动较大的时期，可作为交易机会；8月和9月需警惕“黑天鹅”事件。
• 事件驱动交易：在汇率定价机制调整、境外流动性趋紧或国际事件冲击时，可能形成价差阶段性扩大，提供交易机会。

风险提示

• 本文分析基于历史数据，不构成投资建议。
• 境内外价差变化受多重因素影响，包括政策、市场预期、流动性及国际事件等。
• 报告内容仅为研究参考，实际交易需结合市场变化和自身判断。

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