20171102-兴业证券-小康转债投资价值分析_7页_819kb

小康转债投资价值分析总结

核心内容

本报告分析了小康转债的投资价值，涵盖转债条款、正股基本面、打新策略及投资建议等方面，为投资者提供全面的参考。

主要观点

• 转债条款分析：

  • 债项评级为AA，主体评级为AA，债底保护有限，估算债底中枢水平为81元，属于偏低水平。
  • 转股价格为23元/股，当前股价较高，平价约为101元，属于偏股型可转债。
  • 下修条款较为宽松，只需正股连续20个交易日收盘价低于转股价的90%即可触发下修，对投资者有一定吸引力。
  • 赎回条款设定为正股连续30个交易日收盘价不低于转股价130%或未转股余额不足3000万元时可赎回，有利于公司控制风险。
  • 回售条款为最后两个计息年度正股价格低于转股价70%时，持有人可回售，保护投资者权益。

• 正股基本面分析：

  • 小康股份是国内微车制造领域的龙头企业，成立于2007年，2016年上市，已完成全产业链布局。
  • 公司近年来积极布局新能源汽车，包括成立新能源汽车研发中心、聘请特斯拉创始人团队为顾问、收购多家新能源企业，具备一定的先发优势。
  • 今年受益于SUV需求增长，但后期随着需求下降，非主流车型可能面临较大冲击。
  • 公司坚定新能源车战略，符合产业发展趋势，但电动物流车市场竞争激烈，门槛较低，盈利空间有限。
  • 当前估值基本合理，股价处于下半年高位，中短期上涨空间有限。

• 打新分析：

  • 上市价格预计在115元左右，属于“最多一签”类型，适合散户参与。
  • 市场参与规模约为1.5亿元，前8名股东合计持有约80%股份，预计参与配售，市场可获得的规模有限。
  • 信用申购下，小康转债几乎没有破面风险，参与策略占优。
  • 网上申购账户可能维持在500万元以上，未来可能继续扩大，机构参与意义不大。

关键信息

• 发行方式：优先配售 + 网上发行，网上申购下限1000元，上限100万元。
• 发行规模：15亿元，主承销商为中信建投证券。
• 债券期限：6年，票面利率为0.3%至2%（最后一年额外补偿4%）。
• 转股期限：发行后6个月至到期。
• 转股溢价率：根据正股价不同，转债上市价格预计在114.3元至122.6元之间，以115元为参考。
• 流通盘稀释：转债对流通盘的稀释率为26.6%，属于中上水平，若在2019年6月前转股，可能面临抛压。
• 投资评级：公司评级为中性，相对大盘涨幅在-5%~5%之间。

投资建议

• 对于散户而言，参与小康转债打新具有一定的优势，因其价格合理、破面风险小。
• 对于机构投资者，由于参与规模有限，且市场可获得的份额较小，意义不大。
• 投资者应关注正股基本面变化，尤其是新能源汽车业务的发展情况，以及转股价格下修的可能性。

附注信息

• 分析师：唐跃、黄伟平、罗婷、左大勇、李蕙荃、王涵
• 研究助理：池光胜
• 联系方式：tangyue@xyzq.com.cn，021-38850355
• 相关报告：包括但不限于时达转债、隆基转债、金禾转债、林洋转债、雨虹转债等，均涉及可转债投资价值分析。
• 法律声明：本报告仅供兴业证券客户使用，不构成投资建议，投资者需以公司官网发布内容为准。

表格概览

结论

综上所述，小康转债具备一定的投资价值，尤其适合散户参与。尽管正股估值合理，但其业务受SUV市场波动影响较大，且新能源车方向竞争激烈，需谨慎看待其长期表现。投资者应关注转股价格下修及正股股价变动，以判断转债的潜在收益与风险。