20180828-招银国际-中国太保-02601.HK-在行业逆境中保持战略定力_6页_950kb

中国太保2018年半年度总结

核心内容

中国太保（2601 HK）在2018年上半年表现出稳健的经营业绩，尽管面临行业逆境，但仍通过有效的战略调整和业务优化，保持了良好的发展态势。公司整体保费收入同比增长17.6%，净利润增长26.8%。同时，公司积极拓展第三方管理资产业务，实现显著增长。

主要观点

保费收入与利润表现

• 2018年上半年：原保费收入为1926亿元人民币，同比增长17.6%；净利润达83亿元人民币，同比增长26.8%。
• 寿险业务：太保寿险保费收入增长18.5%至1310亿元；太保产险保费收入增长15.6%至610亿元。
• 新业务价值：寿险新业务价值同比下降17.5%，但二季度出现强劲反弹，增速达35.2%。预计下半年新业务价值复苏趋势将持续，全年跌幅将收窄。

业务结构与成本控制

• 非车险业务：非车险保费收入增长33.1%，占总保费的27.7%。综合成本率保持稳定，承保利润率良好。
• 车险业务：车险保费收入增长10.1%，综合成本率下降0.6个百分点至98%。
• 成本控制：综合成本率保持在98.7%，费用率下降20.3个百分点，主要得益于渠道优化和成本管理。

剂量管理与产品优化

• 个险渠道：首年期交保费收入下降22.8%，但公司通过加强保障型产品销售技能培训，提升了代理人队伍的效率。
• 新业务价值率：提升0.8个百分点至41.4%，得益于传统寿险业务占比提升至50.2%及产品结构优化。

资产管理与投资表现

• 第三方管理资产：增长19.7%至4037亿元，主要得益于长江养老业务的发展。
• 投资表现：集团投资资产增长8.9%，净投资收益率下降0.6个百分点至4.5%。
• 资本充足率：寿险综合偿付能力充足率为253%，产险综合偿付能力充足率为273%，均高于行业平均水平。

关键信息

财务数据概览

• 保费收入：FY16A至FY18E，从234,018百万人民币增长至328,123百万人民币。
• 净利润：FY16A至FY18E，从12,057百万人民币增长至12,110百万人民币。
• 每股收益：从1.33人民币增长至1.34人民币。
• 市盈率：从20.09下降至20.00。
• 市账率：从1.84下降至1.72。
• P/EV：从0.98下降至0.77。

未来展望

• 目标价：下调至39.23港元，维持买入评级。
• 预测内含价值：目标价对应2018/2019年末集团预测内含价值的0.99/0.88倍。
• 新业务价值复苏：预计下半年新业务价值复苏趋势将持续，全年跌幅将收窄。

非车险与自然灾害

• 非车险增长：非车险保费收入增长33.1%，但预计下半年受自然灾害影响，企财险及农险承保利润率将承压。

股东结构与股价表现

股东结构

• 华宝投资：持股14.17%
• 申能（集团）：持股13.52%

股价表现

• 5周内股价波动：最高42.4港元，最低28.1港元。
• 股价跌幅：1-月-1.8%，3-月-12.2%，6-月-22.8%。

分析员声明与评级

分析员信息

• 丁文捷, PhD：联系方式包括电话和邮箱。
• 徐涵博：联系方式包括电话和邮箱。

投资评级

• 买入：股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%。
• 持有：股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间。
• 卖出：股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%。
• 未评级：招银国际并未给予投资评级。

财务报表与比率

利润表

• 收入合计：FY16A至FY18E，从266,081百万人民币增长至367,652百万人民币。
• 净利润：FY16A至FY18E，从12,284百万人民币增长至12,381百万人民币。
• 每股收益：从1.33人民币增长至1.34人民币。
• 每股净资产：从14.54人民币增长至15.57人民币。
• 集团每股内含价值：从27.14人民币增长至34.63人民币。
• 每股股息：从0.70人民币增长至0.67人民币。

资产负债表

• 投资资产合计：FY16A至FY18E，从941,760百万人民币增长至1,228,723百万人民币。
• 总资产：FY16A至FY18E，从1,020,692百万人民币增长至1,321,338百万人民币。
• 总负债：FY16A至FY18E，从885,929百万人民币增长至1,176,095百万人民币。
• 股东权益合计：FY16A至FY18E，从134,763百万人民币增长至145,243百万人民币。

主要比率

• 新业务价值率：从32.9%提升至39.7%。
• 综合成本率：保持在98.6%至98.7%。
• 净投资收益率：从5.4%下降至4.5%。
• 总投资收益率：从5.2%下降至4.9%。
• 净资产收益率：从9.1%提升至13.3%。

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投资建议

• 维持买入评级：尽管目标价下调，但公司业绩稳健，代理人队伍管理有效，预计下半年新业务价值复苏趋势将持续。
• 潜在升幅：目标价39.23港元，对应当前股价30.65港元，潜在升幅为+28.0%。