20160104-招商证券-康尼机电-603111.SH-暂停收购邦柯_不改成长预期_23页_876kb

康尼机电（603111.SH）投资分析总结

核心内容

康尼机电是中国轨道交通门系统领域的龙头企业，拥有完全自主知识产权，并且是国际知名车辆制造商的合格供应商。公司业务涵盖轨道交通门系统、内部装饰产品、电力和通讯连接器、门系统配件及其他业务。当前股价为30.54元，目标估值为40.00元，上调评级至“强烈推荐-A”。

主要观点

1. 市场地位稳固：康尼机电在地铁、动车、客车等细分市场中占据领先地位，其中动车组内门市占率高达70%，外门市占率20%。
2. 业务增长潜力大：公司受益于轨道交通发展、进口替代和国际市场拓展，未来增长可期。
3. 新能源与智能装备布局：通过设立康尼新能源和南京康尼精密机械，进军新能源汽车零部件和智能装备领域，为公司提供新的增长点。
4. 业绩预测积极：预计2016年、2017年EPS分别为0.82元和1.07元，对应PE分别为35倍和26倍，估值低于板块平均。
5. 风险提示：下游客户集中、收购风险和被举牌风险是主要风险因素。

关键信息

市场规模与增长

• 城轨车辆：预计到2020年运营里程达7000公里，复合增长率约14.31%。
• 动车组：预计2020年保有量超过3700列，动车组门系统市场空间约为41.3亿元，年均8.26亿元。
• 客车市场：预计2020年客车保有量达7.46万辆，客车门系统市场空间为19.1亿元，年均3.8亿元。
• 站台安全门：预计2020年市场总额达37.8亿元，年均7.56亿元。

财务表现

• 2015年：营收16.4亿元，净利润1.86亿元，同比增长32%和32%。
• 2016年：预测营收20.72亿元，净利润2.43亿元，同比增长26%和30%。
• 2017年：预测营收27.15亿元，净利润3.16亿元，同比增长31%和30%。

估值分析

• PE：2016年34.9倍，2017年26.8倍。
• PB：2016年6.4倍，2017年5.4倍。
• 估值低于板块平均，具备投资价值。

公司战略

• 上市后布局：公司已形成轨道交通装备、新能源汽车和智能装备三大业务板块。
• 海外市场：已与庞巴迪、阿尔斯通、西门子等国际公司合作，未来海外收入占比有望提升至15%-20%。
• 创新与研发：研发投入占比6%-8%，拥有214项境内专利，其中发明专利29项，技术优势显著。
• 股权激励：实施股权激励计划，提升管理层积极性，有助于公司持续成长。

风险因素

• 下游客户集中：受铁路投资影响较大。
• 收购风险：暂停收购邦柯科技，未来可能面临收购或引入战略投资者的不确定性。
• 被举牌风险：公司股权结构可能面临被举牌的风险。

结构清晰总结

一、公司概况

• 主营业务：轨道交通门系统研发、制造、销售及配套服务。
• 市场地位：国内轨道交通门系统市场占率第一，产品覆盖所有门产品。
• 国际认证：通过多项国际认证，包括IRIS、ISO9001、CE/CB等。
• 专利情况：境内专利214项，其中发明专利29项，核心技术优势明显。

二、市场前景

• 城轨建设：预计到2020年运营里程达7000公里，年均增长约14.31%。
• 动车组市场：预计2020年动车组保有量达3762标准列，门系统市场空间约41.3亿元，年均8.26亿元。
• 客车市场：预计2020年客车保有量达7.46万辆，门系统市场空间为19.1亿元，年均3.8亿元。
• 站台安全门市场：预计2020年市场总额达37.8亿元，年均7.56亿元。

三、公司发展战略

• 新能源汽车零部件：设立康尼新能源，产品包括充电接口、高压连接器等，与比亚迪、奇瑞等建立合作关系。
• 智能装备：设立南京康尼精密机械，布局精密数控机床、智能装备等领域。
• 海外市场：与国外企业直接配套，出口标准动车组，未来海外收入占比目标为15%-20%。
• 创新与激励：研发投入占营收6%-8%，实施股权激励计划，提升核心人员积极性。

四、业绩预测

• 2016年：EPS 0.82元，PE 35倍。
• 2017年：EPS 1.07元，PE 26倍。
• 增长趋势：公司业绩持续增长，净利润增速高于收入增速。

五、风险提示

• 下游客户集中：公司业绩受铁路投资影响较大。
• 收购风险：暂停收购邦柯科技，未来可能面临收购或引入战略投资者的不确定性。
• 被举牌风险：公司股权结构可能面临被举牌的风险。

图表目录

• 图1：康尼机电门系统产品结构图
• 图2：康尼机电近五年收入及增长情况
• 图3：康尼机电近五年净利润及增长情况
• 图4：康尼机电2015年上半年收入构成情况
• 图5：康尼机电国内外收入占比情况
• 图6：2005-2014年轨道交通运营线路网长度
• 图7：2005-2012年轨道交通建设规模及固定投资完成
• 图8：2002-2014年全国轨道交通客运情况
• 图9：城市公共交通及轨道交通车辆数
• 图10：城市轨道交通客运量占比情况
• 图11：全球主要城市轨道交通客运量占比
• 图12：世界主要城市轨道交通运营里程及运营密度情况
• 图13：2005-2015E铁路固定资产投资
• 图14：2005-2015E铁路机车辆购置费
• 图15：1995-2015年铁路客车产量示意图
• 图16：高铁营业里程及密度
• 图17：中国中车动车组历史交付情况
• 图18：1995-2020E年轨道车辆保有量
• 图19：1995-2020E年铁路客车保有量
• 图20：1995-2020E年高铁动车保有量
• 图21：康尼机电海外收入情况
• 图22：康尼机电历史PE Band
• 图23：康尼机电历史PB Band

表格目录

• 表1：公司主要产品情况
• 表2：2009-2020年中国主要城市的轨道交通建设规划
• 表3：城市轨道交通运营里程及车辆需求预测
• 表4：城轨车辆门数量
• 表5：十三五城市轨道交通门系统市场测算
• 表6：十三五站台安全门市场测算
• 表7：十三五普铁客车市场测算
• 表8：动车组需求预测
• 表9：动车组门系统需求预测
• 表10：康尼机电主要产品假设情况