20160506-广发证券-康尼机电-603111.SH-轨交时代的_中国门__41页_2mb

康尼机电 (603111.SH) 总结

核心内容

康尼机电作为中国轨道交通车门系统领域的龙头企业，受益于城市轨道交通（城轨）建设的快速发展，同时在高速动车组外门市场也展现出强劲的增长势头。报告指出，城轨需求持续向好，成为轨交建设的新亮点，预计未来将带来巨大的市场空间。

主要观点

• 城轨需求持续增长：我国城市化进程加快，带动了城轨需求的爆发。预计“十三五”期间新增运营里程约3,000公里，总投资达1.92万亿元，对应车辆设备行业需求约1,500亿元。
• 既有线路加密需求：按照30%更新率或行车间隔提升2-3分钟的原则，现有线路加密带来的设备需求预计达550亿元。
• 海外市场拓展：预计2016年至2020年城市轨交车辆出口金额可达740亿元，较前五年增长40%。
• 投融资改革推动发展：政府出资占40%，地方政府债务压力较大，但通过PPP、“地产+轨道”等新型融资模式，有望缓解投资压力，推动城轨投资落地。
• 康尼机电优势明显：公司在国内城轨车门市场市占率超过50%，主营业务50%集中于城轨车门领域，且在高速动车组外门市场实现快速突破。
• 盈利预测：公司预计2014-2016年归属上市公司净利润分别为256亿、314亿和367亿元，当前PE为35倍，估值合理。首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

城市轨道交通发展现状

• 截至2014年，全国已有22个城市开通88条线路，合计里程2823公里，其中地铁占74.4%，轻轨占7.5%。
• 城市轨道交通对公共交通的贡献度逐年上升，北京、上海、广州等城市在2014年已分别达到41.5%、51.5%、30.4%的贡献比例。
• 城市轨道交通的客流量在2001-2014年间增长了14倍，每年保持约23%的复合增长率。

城市轨道交通市场空间

• 新增线路市场空间：预计未来5年新增3,000公里运营里程，对应车辆设备市场空间约1,500亿元。
• 既有线路加密市场空间：采用目标更新率法和最小行车间隔法测算，预计既有线路加密带来的车辆需求约7,000辆，对应市场空间约500亿元。
• 海外市场空间：预计2016-2020年城市轨交车辆出口金额可达740亿元。

康尼机电业务布局

• 公司业务集中于城轨车门领域，市占率超过50%，主营业务占比达50%。
• 高速动车组外门市场已实现47列正式运营，2015年新增近100列，未来有望在2-3年内重塑行业格局。
• 公司积极发展新能源汽车零部件业务，并加快海外扩张步伐。

盈利预测

风险提示

• 城轨投资预期减缓
• 地方政府债务风险增加
• 无绝对控制人风险
• 竞争加剧风险

图表索引（摘要）

• 图1、图2：全球与亚洲城市轨道交通发展历程
• 图3、图4：美国与我国轨道交通对客流量的拉动贡献
• 图5、图6：我国2001-2013年公共运输与城轨运输量及增速
• 图7：北京、上海、广州、重庆四地城市化与轨道交通客流量关系
• 图8、图9：我国城市轨道交通新增里程与通车条数
• 图10、图11：全球主要城市路网密度与人均里程比较
• 图12：城市轨道对公共交通客流量的贡献程度
• 图13、图14：预计2020年我国城轨营运里程与新增里程
• 图15：我国各城市车辆保有密度与行车间隔
• 图16、图17：全球主要城市车辆保有密度与地铁线路车辆保有量测算逻辑
• 图18：全球主要城市平均行车间隔时间
• 图19、图20：预计2020年我国城轨总投资与各项占比
• 图21：行车间隔提升对应的加密市场空间
• 图24：我国目前在建地铁的平均造价成本
• 图32：门系统占车体结构成本比重
• 图34：司机室门
• 图37：半高式站台安全门
• 图39：屏蔽室站台安全门
• 图45：康尼机电海外收入增长

相关研究

• 城轨需求爆发：城市化进程推动了城轨建设，未来十年我国城轨市场将保持高速发展。
• 投融资改革：通过PPP等新型模式，解决城轨投资落地问题，提升投资效率。
• 国产替代进程：我国城轨门系统国产化率提升，康尼机电作为龙头企业，有望在这一进程中占据主导地位。
• 康尼机电竞争力：公司具备技术优势和市场份额，未来成长性可期。
• 盈利预测与投资建议：公司未来盈利增长潜力大，首次覆盖给予“买入”评级。