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报告摘要

零售资产质量改善，业绩增长仍待零售复苏

核心内容

平安银行2023年三季报显示，公司前三季度实现营收1276.34亿元，同比下降7.7%，归母净利润396.35亿元，同比增长8.1%。尽管营收增速有所放缓，但净利润仍保持增长，主要得益于规模扩张和拨备反哺。同时，公司零售资产质量有所改善，但整体业绩增长仍依赖于零售市场的复苏。

主要观点

1. 业绩表现

前三季度营收同比下降7.7%，其中净利息收入和净其他非息收入分别下降6.2%和28.0%。
归母净利润同比增长8.1%，主要受规模扩张和拨备反哺推动。
中收略有支撑，净手续费及佣金收入同比增长2.5%。
盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为48,977亿元、52,939亿元、57,704亿元，增速分别为7.6%、8.1%、9.0%。

2. 零售信贷结构调整

零售信贷投放仍待居民消费需求回暖，前三季度个人贷款减少176亿元，新一贷、信用卡、汽融贷分别减少218亿元、120亿元、87亿元。
公司加大按揭贷款投放力度，23Q3新增180亿元。
零售不良率环比下降2bp至1.33%，但部分零售产品不良率上升，如按揭贷款和新一贷。

3. 净息差收窄

前三季度净息差下滑8bp至2.47%，23Q3单季净息差环比收窄17bp至2.30%。
贷款收益率单季环比下降19bp至5.33%，零售贷款收益率下降37bp至6.39%，主要由于零售贷款占比下降和收益率下滑。
负债端表现稳定，存款成本率微升1bp至2.20%，计息负债成本率微升2bp至2.28%。

4. 中收回暖

非息收入同比下降11.3%，但净手续费及佣金收入增长2.5%。
私行客户规模扩张带动财富管理业务发展，私行客户同比增长10.9%，财富管理手续费收入增长10.4%。
代理个人保险收入同比增长98.3%，公司新银保队伍人数超过2500人。

5. 资产质量改善

9月末不良率环比上升1bp至1.04%，但零售不良率下降，对公不良率上升。
拨备覆盖率下降至282.62%，拨贷比下降至2.94%。

6. 估值与投资建议

当前PB估值为0.50倍，预计2023-2025年PB分别为0.50倍、0.44倍、0.39倍。
维持“增持”评级，认为公司业绩增长仍需依赖零售复苏。

关键信息

财务指标：
- 营业收入：2023年预计173,122亿元，2024年预计180,929亿元，2025年预计194,129亿元。
- 归母净利润：2023年预计48,977亿元，2024年预计52,939亿元，2025年预计57,704亿元。
- ROE：预计2023年12.74%，2024年14.05%，2025年14.26%。
- PB：预计2023年0.50倍，2024年0.44倍，2025年0.39倍。
业务结构：
- 净利息收入占营收比例稳定在73.6%以上。
- 净手续费收入占营收比例维持在18.0%左右。
- 净其他非息收入占比下降，主要受去年高基数影响。
资产负债结构：
- 贷款/生息资产比例维持在63.0%-64.5%。
- 存款/计息负债比例持续上升，预计2023年达72.3%。
风险提示：
- 经济复苏不及预期。
- 政策力度不及预期。
- 地产风险化解不足。
- 银行资产质量恶化。

总结

平安银行在2023年前三季度面临营收下滑压力，但净利润保持增长，主要得益于规模扩张和拨备反哺。零售信贷结构调整对业绩增长形成拖累，但零售资产质量有所改善。净息差持续收窄，主要由贷款收益率下降和负债成本上升所致。中收略有回暖，财富管理及代理保险业务表现突出。公司未来业绩增长仍需依赖零售复苏，当前估值较低，维持“增持”评级。

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