煤炭开采行业深度报告：供给弹性逐步释放，盈利稳定驱动估值提升-20220106-首创证券-42页_2mb

煤炭行业深度报告总结

核心内容

• 供给侧改革：自2016年以来，煤炭行业累计退出产能9.2亿吨，2021年11月累计退出产能达9.8亿吨，行业集中度显著提升，CR5由41%升至52%。
• 产能释放：2021年下半年国家发改委推动煤炭保供，新增2.2亿吨产能（含临时产能）释放，缓解了冬季“煤荒”压力，推动煤炭产量突破1200万吨/天。
• 进口波动：2021年焦煤进口同比减少40%，主要受疫情和澳洲进口限制影响，进口煤炭在总量中占比仅为7.81%，但对焦煤供应影响较大。
• 需求增长：2021年电力需求预计增长10%，火电发电量达5.22亿千瓦时，钢铁、建材、化工等行业需求稳步增长。
• 盈利提升：2021年前三季度煤企盈利平均增长373%，价格中枢提升，行业估值有望提升。
• 政策导向：双碳目标下，煤炭行业将保持低速增长，但仍是能源安全的重要保障，未来将向绿色转型。

主要观点

1. “煤荒”缓解，2022年供需将基本平衡

• 2021年下半年通过新增产能释放缓解了供需矛盾，全国煤炭日均产量突破1200万吨/天。
• 2021年全年煤炭产量预计超过39亿吨，进口煤炭3.3亿吨，供需缺口逐步缩小。
• 未来3-5年新增产能释放有限，产能仍处于平稳增长状态，预计2022年供需将基本平衡。

2. 下游需求稳步增长，推动煤炭价格中枢提升

• 火电作为最大下游行业，占煤炭消费总量的52%，2021年发电量保持双位数增长。
• 钢铁、建材、化工等下游行业需求保持高弹性，煤炭作为关键能源和原料，支撑行业增长。
• 2021年煤炭消费总量达43.46亿吨，同比增速8.79%，预计2022年仍保持稳定。

3. 煤炭行业盈利有望保持高水平

• 2021年前三季度煤企盈利大幅增长，行业毛利率创历史新高。
• 《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案》推动价格形成机制调整，提升行业盈利预期。
• 随着产能利用率提升和成本控制优化，行业盈利有望持续改善。

关键信息

产能与产量

• 截至2021年11月，全国煤炭总产能约40.12亿吨，预计2022年将达41.52亿吨。
• 煤炭产量自2016年起保持低速增长，2021年1-10月产量达33亿吨，同比增速4%。
• 2021年1-10月全国煤炭供需缺口达0.58亿吨，11月后逐步修复。

价格与利润

• 动力煤价格在2021年10月突破1190元/吨，焦煤价格一度接近3000点，创历史新高。
• 煤企前三季度盈利平均增长373%，利润总额大幅增长。
• 煤炭价格中枢提升，推动行业估值提升。

企业与行业结构

• 煤炭行业集中度提升，千万吨以上产量企业占比达71.43%，CR5达39.71%。
• 国有企业数量小幅增加，私营企业数量逐年减少，行业整合持续推进。
• 国家能源集团、晋能控股等大型企业成为行业主导力量。

政策与风险

• 双碳目标下，煤炭产能扩张受限，但仍是能源安全的兜底保障。
• 固定资产投资低迷，新增产能释放缓慢，短期内供给弹性不足。
• 风险包括经济下行、政策变化、疫情反复、安全生产事故等。

投资建议

• 关注两类企业：
  1. 资源禀赋好、估值较低、高股息且具有一定成长性的动力煤龙头企业。
  2. 成长性较好的焦煤龙头企业。

风险提示

• 经济下行：可能导致下游需求减少，煤炭价格下行。
• 政策变化：煤炭产能控制政策可能进一步收紧。
• 疫情反复：影响进口焦煤通关效率，导致价格波动。
• 安全与环保：煤矿安全检查、环保政策可能限制产能释放。
• 新能源替代：虽然新能源发展迅速，但短期内难以完全替代煤炭。

估值与未来展望

• 煤炭行业PB、PE估值相对较低，盈利稳定将推动估值提升。
• 未来3-5年，煤炭行业将进入高质量发展阶段，供需保持紧平衡。
• 煤炭价格中枢上移，行业盈利有望保持高位，估值重塑机会显现。

行业趋势

• 供给侧整合：行业集中度持续提升，大型集团化成为趋势。
• 进口波动：焦煤进口依赖度高，受政策和疫情影响较大。
• 下游需求：电力、钢铁、建材、化工等下游行业需求稳步增长。
• 环保与转型：行业向清洁化、高效化方向发展，推动技术升级。

数据支持

• 图示：包括动力煤和焦煤价格走势、去产能分布、产能利用率变化、进口煤炭情况等。
• 表格：涵盖去产能情况、产能测算、下游需求结构、利润数据等。

总结

煤炭行业在供给侧改革后，产能结构优化，集中度提升，行业盈利显著增长，价格中枢上移。尽管面临双碳目标和新能源发展的挑战，但短期内煤炭仍是电力、钢铁等关键行业的核心能源，未来供需将趋于平衡。行业估值有望提升，投资机会显现，但需关注政策、经济和安全风险。