煤炭开采行业深度报告：供给弹性逐步释放，盈利稳定驱动估值提升_42页_3mb

煤炭行业深度报告总结

核心内容

• 供给侧改革：自2016年以来，煤炭行业累计退出产能超过9.2亿吨，2021年11月累计退出产能达9.8亿吨，行业集中度提升，CR5由41%提升至52%。
• 产能释放：2021年下半年国家发改委推动2.2亿吨新增产能（含临时产能）进入冬季保供，缓解了“煤荒”问题，预计2022年供需将基本平衡。
• 固定资产投资：2021年1-10月固定资产投资完成额为3161.66亿元，同比增速为10.60%，投资释放依旧有限，未来3-5年产能增长将保持平稳。
• 进口煤炭：2021年1-11月煤炭进口总量为2.92亿吨，同比增长10.64%，其中焦煤进口依赖度较高，受疫情和政策影响，焦煤进口同比减少40%。
• 下游需求：2021年电力需求同比增长10%，钢铁、建材、化工等下游行业保持高弹性，火电作为核心电力来源，需求持续增长。
• 行业盈利：2021年前三季度煤企盈利大幅增长370%以上，价格中枢上移，行业估值有望提升。
• 政策导向：双碳目标和“十四五”高质量发展指导意见推动煤炭行业转型升级，提升产能利用率和环保水平。
• 投资建议：重点关注资源禀赋好、估值较低、高股息且具有一定成长性的动力煤和焦煤龙头企业。

主要观点

• 供需平衡：2021年煤炭供需缺口在11月底逐步修复，2022年预计供需将基本平衡。
• 产能结构优化：供给侧改革推动煤炭产能向晋陕蒙新等资源富集区集中，行业集中度和产能利用率稳步提升。
• 价格中枢上移：煤炭价格在2021年10月创下历史新高，预计2022年价格中枢将有所提升，行业盈利保持高位。
• 进口波动：焦煤进口受疫情和政策影响波动较大，对国内煤炭供需产生一定扰动。
• 火电主导电力需求：火电作为电力行业主要来源，对煤炭需求具有强支撑作用，短期内无法被新能源替代。
• 钢铁行业景气：2021年钢铁行业盈利大幅增长，需求保持高位，对焦煤需求支撑显著。
• 政策影响深远：双碳目标下，煤炭消费将逐步减少，但短期内仍为重要能源，政策将推动行业转型升级。

关键信息

• 产能数据：截至2021年11月，全国煤炭总产能预计达到40.12亿吨，预计2022年产能将增至41.52亿吨。
• 进口数据：2021年1-11月煤炭进口总量2.92亿吨，焦煤进口同比减少40%，主要依赖蒙古国。
• 电力需求：2021年1-11月全社会用电量同比增长11.4%，其中火电发电量5.22亿千瓦时，同比增长9.90%。
• 钢铁需求：2021年1-11月粗钢产量9.46亿吨，同比下降2.60%，但行业盈利大幅增长。
• 焦煤供需：2021年焦煤进口数量同比大幅下滑，供需缺口连续五年维持在7千万吨以上。
• 行业盈利：2021年前三季度煤企归母净利润同比大增373%，价格形成机制调整推动行业盈利稳定。
• 估值提升：煤炭行业PB、PE估值相对较低，随着盈利提升，估值有望迎来重塑机会。
• 风险提示：经济下行、煤炭价格大幅下行、政策变化、恶劣天气、安全生产事故等可能影响行业盈利。

未来展望

• 供需格局：2022年煤炭供需将基本平衡，供给侧弹性逐步释放，行业有望迎来景气周期。
• 政策支持：国家推动煤炭保供，确保冬季能源供应，同时推动行业绿色转型。
• 行业整合：大型煤炭集团化趋势明显，未来仍有望进行进一步整合，提升行业集中度。
• 能源结构：煤炭仍是我国主要能源，短期内无法被新能源完全替代，长期将逐步减少。
• 投资机会：关注具备资源禀赋、估值优势、高股息及成长性的煤企，尤其是动力煤和焦煤龙头企业。

总结

煤炭行业在供给侧改革后，产能结构不断优化，集中度提升，供需逐步平衡。尽管固定资产投资低迷，产能释放缓慢，但2021年通过临时产能释放和政策支持缓解了“煤荒”问题。2022年供需将趋于平衡，煤炭价格中枢上移，行业盈利稳定，估值有望提升。下游电力、钢铁、建材、化工等行业需求稳步增长，火电作为核心电力来源，对煤炭需求具有强支撑作用。焦煤进口受疫情影响，供需缺口显著，对价格产生较大影响。在双碳目标和“十四五”规划的推动下，煤炭行业将加速转型升级，提升清洁利用水平，同时保持一定的增长弹性。投资方面，应关注资源优质、盈利稳定、估值较低的龙头企业。