20231227-中国银河-11月工业企业利润分析_盈利预期真正改善要等PPI转正_7页_464kb

中国银河证券宏观动态报告：工业企业利润分析

核心要点总结

1. 工业企业利润改善

• 11月数据：规模以上工业企业利润总额当月同比+295%，连续第四个月正增长；累计同比-44%，降幅较前值-78%收窄。
• 营收与支出：1-11月营业收入累计同比+10%，两年复合增速3.85%；出口同比+5%，由负转正。但PPI持续下行（11月PPI为-3.0%）抑制了利润进一步修复。
• 政策影响：2024年，随着国内财政与货币政策效果释放、美联储加息结束及全球经济复苏，PPI有望转正，支持工业利润改善。

2. 分行业表现

• 上游行业：黑色金属和有色金属冶炼利润同比大幅提升，但受PPI下行影响，利润率仍低。
• 中游制造：汽车制造等受益于年末产销与出口增长，利润增速加快；制造业整体接近转正。
• 下游消费：酒饮料、烟草等行业利润连续正增长，纺织业负增长降幅收窄，消费品复苏边际改善。

3. 库存与资产负债情况

• 库存积累：产成品库存名义增速放缓，需依赖政策落地与PPI重构周期才能进一步加补库存。
• 资产扩张：企业资产负债率稳定在57.6%，扩张谨慎，扩张信心需依赖需求持续复苏。

4. 风险与展望

• 短期风险：12月CRB指数显示PPI或继续低位震荡，工业利润修复受阻。
• 2024年预期：PPI二季度后转正，CPI维持低位，工业利润有望逐步回升，但有效需求不足与产能过剩仍是核心问题。

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